林洋能源(601222)

净利润增长 47%，基本符合预期

公司 2017 年实现营业收入 35.88 亿，同比增长 15.2%；实现归母净利润 6.86亿，同比增长 44.6%，基本符合市场预期。经营活动产生的现金流净额 8.06亿，同比增长 333.41%。公司净利润大增，且高于收入增速的原因主要是：高毛利率的光伏发电板块规模迅速扩大，收入占比提升，带动整体毛利率水平上升，带动利润快速增长。

在手并网电站 1.303GW， N 型电池增加电站竞争力

截止 2017 年底，公司累计持有并网光伏电站规模达到 1303MW，实现发电收入 10.98 亿，同比增长 123.73%；毛利率 70%。根据公司年报信息，公司光伏电站主要以中东部地区的分布式为主，未来公司光伏电站业务将以东部为核心进一步向中部延伸，形成江苏为中心，辐射华北、安徽、山东、辽宁、河南、云南等六个区域的“一体六翼” 新格局。

公司 2017 年底包括发行 30 亿可转债后，资产负债率 43.57%，财务状况稳健、融资渠道畅通。公司先后与亿纬锂能、中广核新能源、三峡新能源、大唐发电、 ENGIE 中国、 SUNSEAP 集团等国内外企业合作开发光伏电站。

公司新增 N 型电池产能一期 400MW 电池、组件产能已经投产，电池转换率达到 21.5%， 60 片切半组件综合功率可达 345W。公司将新型电池应用于自己的电站开发及 EPC 中，增强电站发电竞争力。

海外市场发力，智能电表逆境中增长

国网智能电表普及率较高，覆盖率达到 99.03%， 2017 年国网智能电表新安装 3748.7 万只，较 2016 年继续下降（2016 年新增安装 7476 只）。南网覆盖智能电表覆盖率 70%左右，用电信息采集覆盖率 40%左右，还有继续提升空间（数据来源：公司年报）。根据年报信息，公司 2017 年国网中标金额 2.99 亿，南网中标 3.72 亿，南网市场增速较快，但由于国网市场收缩，公司智能电表国内销售出现下滑。公司抓住正在大规模智能电表部署的海外市场，与全球智能电表龙头兰吉尔全面合作，出口智能电表产品，获得西班牙、葡萄牙、新加坡、德国等地一部分市场，并向“一带一路”沿线国家拓展，全年海外销售 4746 万美元，同比增长 283%，在手订单 3041万美元。公司在国内市场较差的情况下实现收入 17.8 亿，同比增长 23.64%。

投资建议：公司智能电表继续拓展海外市场；光伏发电板块累计在手电站增加，发电收入增长可期； EPC 业务储备项目充分，带动业务增长。维持

盈利预测，预计公司 2018-2020 年实现净利润 10.38 亿、 12.78 亿、 14.5亿，同比增长 51%、 23%、 14%， EPS0.59 元、 0.72 元、 0.82 元，对应 P/E13倍、 10 倍、 9 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 或存在国网智能电表招标继续下滑风险，或存在海外贸易政策不确定性风险。