胜宏科技(300476)

胜宏科技已位列国内 PCB 前列企业。 胜宏科技于 2006 年成立，并于 2015 年 6 月在创业板上市。公司是中国印制电路行业协会副理事长单位之一， 连续多年入围《中国印制电路行业百强企业》排行榜， 2016 年位列内资 PCB 企业第 9 名。

通过研发新产品不断拓展应用领域。 公司主要产品为双面板、多层板（含 HDI）等。 2017年末， 公司研发人员 440 人， 占总人数 9.51%，研发投入 9,969 万元，占收入 4.08%。目前， 公司研发的动力电池用铜基线路板、物联网用的高端高阶、高频材料、铁氟龙材料、长短金手指、分段金手指线路板等处于行业先进水平，产销量快速增长。

公司产品应用领域广泛， VGA 市场份额第一，重点投资汽车及物联网 PCB。 公司产品应用领域主要包括计算机、通信、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗仪器、国防军工、航空航天等。其中， 计算机、网通、汽车电子应用分别占公司营收的 25%、 20%、 15%，属于公司重点下游细分行业， 公司高密度多层 VGA（显卡） PCB 市场份额全球第一。

拥有电子、通讯、汽车行业领域优质客户群。 公司在电子、通讯、汽车行业领域积累了一大批稳定合作的优质客户，与戴尔、德赛西威、沃特玛、富士康、达创科技、世科创力、乐视、佳明、利亚德、兆光光电、共进电子、纬创、 TCL、嘉威科技、仁宝、赛尔康、歌尔声学、 LG 等百余家客户建立了合作关系。上述客户均在其行业内具有重要的影响力，市场竞争优势明显，主要产品位居市场领先地位。胜宏注重海内外客户同时拓展， 2017 年海外销售占比 66%。

汽车及物联网 PCB 新厂投产在即， 处于产能升级关键期。 2017 年 8 月公司增发募资 10.8亿元新增生产线，生产适用于新能源汽车及物联网的 PCB 产品。 2017 年 10 月，公司扩产项目部分竣工，产线开始调试并试运行。扩产项目以工业 4.0 为核心思想，将项目建设成为集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态工厂，预计 2018 年底实现全面达产，预计新增年销售额 15 亿以上， 并大幅提升公司运营效率和产品竞争力。

首次覆盖， 给予“增持”评级。 预计胜宏科技 2018/2019/2020 年收入分别为 35/47/63 亿元，净利润分别为 4.1/5.8/7.9 亿， 增速为 45%/42%/35%。 考虑到公司高成长性和动态估值，参考目标 PEG=0.8， 给予 2018 年 PE 33X，目标市值 134 亿，上升空间 14%，给予增持评级。

风险提示： 智慧工厂经营效率与产能利用率待考；美元汇率下降风险