索菲亚(002572)

公司 2018 年 Q1 营业收入同比增长 33.48%。 其中，定制家具收入约 11.2 亿元，同比增长 32.45%；司米橱柜营收约 0.96 亿元，米兰纳营收约 0.21 亿元。公司第一季度实现净利润 0.86 亿元，同比增长 30.28%，毛利率 34.75%，增长 2.39pct。

开店是成长的原动力。 现有城市加密、 空白城市填空、 大家居店战略布局，构成公司2018 年开店的主旋律。截至一季度末，公司合计拥有门店 3617 家，其中衣柜 2275 家、橱柜约 730 家、木门 187 家。预计 2018 年全年有望实现 3920 家门店，其中衣柜 2600家、橱柜 1000 家、木门 200 家、 大家居店 120 家，明显较过往提速。值得重点关注的是公司把大家居融合店的提升到战略级别，目前公司已经在武汉、成都等地开设 20家，这类新型渠道面积大（ 1000+平米）、品类全（衣柜+橱柜+木门），客单价相比单品专卖店将有较大的提升，18年公司将加速在三四五线城市增开 100家大家居融合店。通过大家居战略，公司 18Q1 全屋定制产品实现客单价 10566 元/单，同比增长 14.8%。

产品推陈出新，紧跟消费大趋势：公司针对不同客户 18 年分别推出“衣贵柜不贵”（ 799元/㎡；三聚氰胺板）、“全屋定制天天双 11”（ 1111 元/㎡；康全板）、“无醛更安心”（ 1599 元/㎡；无醛板），迎合低中高端不同消费者。此外，公司今年下半年好卖产品预热推出了四大系列。我们认为，公司定制产品通过不断开发新品，一方面满足了消费者日益凸显的个性化需求，一方面也通过新品提升了产品的定价能力。在当前定制家具产品较为同质化的环境下，通过研发推出新品是领跑者必备的竞争能力，量价双升构成销售额持续成长的动力。

橱柜持续向好： 司米橱柜 2018 年起加强了产品宣传力度，通过邀请体育明星代言、对门店进行换代升级等手段推动橱柜销量持续增长，我们测算橱柜（不含配套部分）18Q1 收入约 7604 万元（ VS17Q1 5512 万元），同比增长 37%。公司 3 月起接单量加速提升，在三至五月持续大规模渠道促销的助推下，司米有望重回告诉增长的轨道，预计 2018 年全年有望实现 10 亿元收入。盈利能力方面，根据我们的测算，司米销售额达到 7.39 亿元即可实现盈亏平衡，超出的部分将带来丰厚的纯利，同比上一财年的扭亏为盈值得期待。

公司作为定制家具行业龙头，受益于行业快速发展的同时不断夯实自身核心竞争力，销售规模持续成长的空间和确定性都相对突出。 公司在全国布局的先进产能，以及近年来重金打造的信息系统，构建出行业效率最优的供应体系，是竞争对手难以超越的竞争壁垒。随着 2018 年 DIY-HOME 设计师版本的上线与推广、以及使用 3.0 陈列版本的厨柜门店陆续开业，渠道效率、 客户体验、品牌差异化有望进一步升级，形成更强大的终端服务能力，我们对公司的长期发展前景持乐观预期。我们维持公司盈利预测，预计公司 18-20 年 EPS 分别为 1.38、 1.91、 2.61 元，对应 PE 23.9x、 17.3x、 12.6x（ 根据 4 月 18 日收盘价

风险提示： 定制家具行业竞争加剧；房地产销售低于预期