华英农业(002321)

华英农业 2017 年营收 41.22 亿元（ +64%），归母净利润 0.61 亿元（ -33%），扣非后归母净利润 0.46 亿元（ +15%）； 17Q4 单季营收 12.33 亿元 （ +68%），归母净利润 0.12 亿元（ 同比扭亏）。 每 10 股派 0.5 元。

并表拉动营收大幅增长， 整合初期业绩承压。 2017 年公司先后完成了总部新塘羽绒、新蔡华英、成都丰丰、 山东泽众等 10 余家并购及投融资项目，体量大幅增长。 其中羽绒制品生产 1.69 万吨，贡献营收 13.97 亿元，是营收增长的最主要来源， 羽绒板块贡献归母利润约 0.43 亿元。 主业方面， 上半年受禽流感重创，鸭苗均价仅 1.36 元/羽， 公司秉承的一体化经营模式导致业绩压力较大。 下半年行业触底反弹，鸭苗均价 3.19 元/羽，全年鸭苗出栏 1.3 亿只， 估计微利。 由于行业整体低迷，加上整合初期各子公司业务尚需梳理， 其余板块基本盈亏平衡。 另外有 1500 万元政府补助计入当期损益。

资本运作看点颇多。 2017 年 12 月公司与潍坊乐港食品股份有限公司签署合作协议， 拟收购或参股乐港食品鸭产业相关的部分资产， 此举有望补强公司在下游食品端话语权。 2018 年 2 月公司公告非公开发行股票募集资金总额不超过 6 亿元，用于年出栏 2,286 万只商品鸭立体生态养殖项目和年处理 3 万吨羽毛加工项目。

公司规划 18 年完成合资合作项目不低于 6 个，其中再融资项目不低于 1 个，全年产业基金融资规模在 7 亿元以上。

鸭板块景气提升， 公司业绩弹性巨大。 2017 年上半年行业大面积亏损， 产能深度去化， 下半年触底反弹，鸭苗价格大幅改善。 2018Q1 鸭苗均价 2.45 元/羽（ +38%）， 18 年行业有望整体上行， 公司规划 18 年出栏禽苗 1.86 亿只，业绩弹性巨大。

投资建议： 公司是 A 股唯一一家肉鸭标的， 18 年行业景气程度有望提升，公司业绩弹性巨大，同时资本运作方面亦可期待，我们看好公司未来发展。 考虑到公司规模的扩张，我们调整公司 2018-2020 年归母净利润分别至： 1.03、1.38、 1.66 亿元，基于 2018 年 4 月 17 日收盘价，对应 PE 分别为： 38.6、 28.8、23.8 倍，维持“ 审慎增持”评级。

风险提示：价格波动剧烈、疫情风险、 环保压力超预期；