新宙邦(300037)

事件： 公司发布 2018 年一季报： 一季度公司营收 4.5 亿元， 同比增长15.84%； 净利润 0.54 亿元，同比下降 23.30%。

点评： 1）电解液淡季不淡，行业竞争加速。 一季度电解液出货量近6000 吨，同比增长 100%+， 六氟磷酸锂价格较去年下降近 60%，导致电解液单价下滑， 影响营收增长幅度， 其中 Q1 向 CATL 供近 3000 吨电解液价格偏低， 毛利率仅 15%左右， 低于行业平均毛利率近 10%，导致电解液净利润下滑， 拖累一季度业绩。 结合天赐材料 Q1 扣非同比下滑 50%-80%，可见行业竞争剧烈。 作为竞争格局最为明显的中游环节，电解液行业面临最后洗牌。目前原材料碳酸锂价格稳定的情况下， 电解液价格下探空间不大， 行业短期承压， 中长期有望止跌企稳。

2） 半导体化学品稳中有进，含氟中间体逐渐打入国内客户。 公司半导体化学品进展顺利，已经向华星光电提供的蚀刻液； 含氟中间体已经恒瑞医药、 百泰等国内药企，可丰富含氟中间体客户。

展望： 1）电解液逐渐放量， 盈利水平逐渐恢复。 中汽协数据显示，一季度新能源汽车产销分别完成 15 万辆和 14.3 万辆，同比分别增长156.9%和 154.3%。 但产销以续航 150km 的 A00 乘用车为主，并未对电池有大幅拉动， 随着升级车型推向市场，客车逐渐排产， 前期“以量补价”的逻辑有望逐步验证。 预计今年公司出货 2.5 万吨，增长 40%。

2）半导体化学品持续验证， 电容器化学品盈利持续增强。 目前公司半导体化学品规模小，没有规模优势， 毛利率较低， 若未来电子化学品形成规模优势， 半导体业务将优化产品结构；下游家电生产企业集中度提高， 促使电容器化学品市占率提升， 形成更大的规模优势，增强业务盈利水平。

盈利预测： 预计 2018-2020 年归母净利润分别为 3.24、 4.09 及 4.75亿元， EPS 分别为 0.85、 1.08 及 1.25 元，对应 PE 分别为 24.X、19X 及 16X，维持“买入”评级。

风险提示： 新能源汽车销量不达预期；行业竞争加剧，产品价格下滑。