长安汽车(000625)

17年业绩下滑低于预期，长期提升空间较大

4月17日，公司披露2017年年报，2017年实现营业总收入800.12亿元，同比+1.87%；实现归母净利71.37亿元，同比-30.61%，业绩低于此前预期。2017Q3-Q4分别实现营收178.76/285.81亿元，同比+0.40%/+14.62%，较上半年略有好转；实现归母净利11.90/13.59亿元，同比-47.42%/-46.74%。我们认为，公司归母净利大幅下滑主要由于合资公司长安福特17年新产品投放较慢销量下滑。18年长安福特与自主均将开启新一轮产品周期，我们认为公司长期提升空间较大，但是18年行业整体增速放缓，竞争更加激烈，公司业绩增长存不确定性，评级下调至“增持”。

自主品牌同比下滑，18年将迎新一轮产品换代

2017年长安自主品牌乘用车销量116.3万辆，同比-9.4%，其中SUV系列销量64.5万辆，轿车系列销量16.3万辆，新能源系列销量6.1万辆。据Marklines数据，分车型来看，中档SUVCS75销量24.0万辆，同比+14.8%。17年8月新上市第三代紧凑型SUVCS55销量8.0万辆，而老牌低价位CS35销量15.2万辆，同比-12.1%。从趋势来看，公司单价较高产品成为公司业绩增长点。根据搜狐汽车报道，2018年长安自主将迎来新一轮产品换代期，包括第二代逸动和逸动XT、CS35换代和第三代悦翔；欧尚事业部或将推出3款新车，公司自主品牌更新换代有望为公司业绩带来的提升。

合资品牌表现乏力，福特18年销量存不确定性

根据新浪汽车报道及公司公告，2017年长安福特销量82.8万辆，同比-12.3%；长安马自达销量19.2万辆，同比+1.3%。由于2017年福特新产品更新较慢以及车市整体增长放缓，其销量有所下滑。根据搜狐汽车报道，我们预计2018年福特将开启新一轮产品周期，全新SUV福特锐界和翼虎已上市，接下来还将上市蒙迪欧PHEV及新一代福克斯。此外，2019年林肯国产化值得期待。但是2018年前三月，长安福特累计销量13万辆，同比-35%。我们认为，尽管2018年长安福特有多款新产品推出，销量仍存不确定性。

业绩增速存不确定性，下调至“增持”评级

公司积极寻求汽车产业转型升级，在新能源汽车、智能化、车联网、汽车金融等领域深入布局，同时公司产品不断更新换代，18年将迎来自主与合资品牌新产品周期。但是18年行业整体增速放缓，竞争更加激烈，预计2018-2020公司归母净利将达73.59/77.51/82亿元（18/19年分别下调18.23%/24.94%），对应EPS为1.53/1.61/1.71元，参考行业18年平均约15XPE，考虑行业竞争激烈，公司业绩增速相对其它公司较慢且存不确定性，我们给予公司18年8-9X（下调17.5%，折价40%）PE估值，下调公司目标价至12.24-13.77元(下调约25.69%)，下调至“增持”评级。

风险提示：市场消费乏力，公司产销增速不及预期，合资股比放开等政策不确定性。