华夏银行(600015)

业绩超过我们预期，维持“买入”评级

公司于 4 月 19 日发布 2017 年年报，归母净利润同比增长 0.27%。业绩超过我们预期。 公司净息差稍下行但中间收入迅速做大，不良率稍有下行但隐性不良贷款指标改善明显， 公司 2017 年确定存款立行和强化风险管理两大战略， 改革初见成效，利润增速较前三季度转负为正，但结构调整速度有待观察。我们将目标价小幅下调至 9.74-10.39 元， 维持“买入”评级。

全年净息差较上半年下行，中间收入增长迅速

2017 年营收同比增长 3.70%，增幅较前三季度减少 1.50pct。 净息差2.01%， 较上半年下降 9bp。我们测算的全年生息资产收益率 4.20%，计息负债成本率 2.39%，分别较上半年增加 5bp 和 12bp。负债成本率上升较快预计是受企业定期存款利率和同业存单利率增加的影响。资产收益率上升主要是由贷款和投资类资产拉动。全年中间业务收入同比增长 25.59%（前三季度同比增 28.03%），占比 27.73%。主要得益于银行卡和理财业务的较快增长。成本收入比 32.96%，较前三季度减少 2.46pct。

个人贷款同比大增，隐性不良贷款指标改善

2017 年末资产同比增加 6.48%，总资产达 2.51 万亿元。 贷款总额同比增长 14.46%，其中对公贷款同比增长 10.29%， 个人贷款同比大增 31.54%。零售贷款占比达到 23.18%。零售贷款主要增长点为信用卡贷款和住房抵押贷款。 公司加强不良贷款确认。年末不良贷款率为 1.76%， Q4 环比小幅增加 6bp。拨备覆盖率 157%， Q4 环比减少 3pct。隐性不良贷款指标转好，逾期 90 天以上贷款/不良贷款比例为 191%，较 Q2 末减少 57pct。 核心一级资本承压， 年末核心一级资本充足率 8.26%， Q4 环比增加 4bp。 公司决定强化资本内源性积累，多渠道开展外源性补充。

正视问题，落实改革，结构调整推进

2017 年公司确定新三年发展战略。其中“两大业务策略”指坚持存款立行和强化风险管理。 从执行效果看，尽管存款付息率下半年小升，但是年末活期存款率较 Q2 末+30bp，主要增加的是对公活期存款，存款结构小幅改善。虽不良贷款率上升，但不良贷款确认趋严，隐性指标转好。公司在业务层面有多项措施出台，如将成立直销银行、资管子公司、 北京城市副中心分行， 及对总行营销、科技、运营等部门的架构调整。我们认为公司正视问题，积极应对，改革效果初现。明确定位将有利于整体业务结构转型。

公司转型深化，但结构调整速度仍待观察

预测公司 2018-2020 年归母净利润增速 2.70%/4.43%/5.13%， EPS 1.58/1.65/ 1.74 元（ 18-19 年前次预测 EPS 为 1.56/ 1.63 元， EPS 较前次提高主要因为 2017 年末净利润增长超预期）， 2018 年 BPS 12.98 元， PE 5.55倍， PB 0.68 倍。股份行 2018 年 Wind 一致预测 PB0.85 倍，我们认为公司转型深化，但短期内资产质量和结构的调整速度有待观察，给予 2018年 0.75-0.80 倍 PB。将目标价从 10.51-11.68 元小幅下调至 9.74-10.39 元。

风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。