永贵电器(300351)

投资要点

2017 年营收 12.68 亿， 同比+32.78%， 归母净利 1.81 亿， 同比+12.31%。综合毛利率 38.85%，同比-2.27pct，三费费率 19.77%，同比+0.63pct， 其中管理费用率 13.06%， 同比-0.10pct， 销售费用率 6.62%，同比-0.30pct；由于汇兑损益， 财务费用率 0.09%，同比+1.03pct， 净利率 13.63%，同比-2.92pct。 分业务看， 轨道交通连接器营收 2.96 亿，同比+11.73%， 占营收比 23.36%， 同比-4.41pct， 毛利率 55.92%，同比-4.15pct； 电动汽车连接器营收 3.94 亿元， 同比+24.87%，占营收比 31.05%， 同比-1.97pct， 毛利率30.50%，同比-2.50pct； 通信连接器营收 4.41 亿元， 同比+54.10%， 占营收比为 34.80%，同比+4.82pct， 毛利率 35.70%，同比+3.98pct； 其他连接器1.27 亿元，同比 51.59%， 占营收比 10.05%，同比+1.25pc， 毛利率 37.29%，同比-6.92pct。 分地区看，公司国内营收为 11.43 亿，同比+23.41%，占比为 90.11%，同比-6.84pct，海外营收为 1.25亿，同比+331.03%，占比为 9.89%，同比+6.84pct。 整体上公司三大业务协同发展， 并驾齐驱， 其中受益于翊腾电子于 2016 年 6 月并表， 通信连接器业务营收占比及增速最高，同时海外业务也有所增长。 根据公司公告， 2018Q1 营收 2.78 亿，同比+35.33%，归母净利 0.49 亿，同比+102.04%，实现快速增长。

受益城轨发展高景气度+复兴号占比潜在提升， 轨交连接器收入有望快速增长。 凭借技术储备+多年经验，公司轨交领域产品保持高毛利率。 2017年全国轨道交通新增运营里程 868.9 公里，同比+62.5%达新高；我们预测2018-2020 年国内合计新增地铁里程有望达 3000 公里以上， 城轨车辆交付数量有望保持在年均 8000 辆以上。 2018 年铁总计划安排铁路固定资产投资 7320 亿元， 投产新线 4000 公里， 其中高铁 3500 公里。 我们预计，2018-2020 年全国新增高铁里程有望接近 1 万公里。 根据铁总规划， 未来三年至少 900 列复兴号投入运营， 同时考虑时速 160 公里集中式动车组及货运动车组对存量旧车型的替代效应， 预测年均 350-400 列需求。 复兴号占比提升+国产替代进程加速， 公司作为核心零部件供应商有望进一步提升市占率，实现营收增速快于行业平均增速。

外延收购打造多元化产品，新能源业务+通信连接器实力大增。 公司于2016 年 6 月完成对翊腾电子收购，其在 3C 领域业务主要包括连接器、通信电缆、线缆组件及结构件等产品， 主要客户包括华为等国内外知名手机、电脑和汽车厂商，客户范围有望持续扩大。 另外， 新能源汽车行业景气度持续，公司新能源业务主要包括连接器、电源配电盒、线束组件、 BMS、充电桩等产品，主要客户覆盖北汽、比亚迪、奇瑞众泰等国内各知名厂家。未来随着 5G 商用+物联网催化+新能源汽车普及率上升+军民融合深入推进，公司多元化产品业绩有望爆发。

员工持股彰显公司发展信心。 2018 年 3 月 19 日，公司公告称完成员工持股购买 3,682,825 股，占公司总股本的 0.96%，成交均价 14.01 元， 成交金额为 51,599,407.37 元，员工持股完成将绑定核心成员利益，齐心协力，进入发展快车道。

盈利预测与投资评级： 公司目前已经形成通信连接器、新能源和轨道交通三足鼎立态势， 未来多元化新兴产品有望继续补强， 预测公司 2018-2020年 EPS 为 0.57/0.71/0.88 元，对应 PE 27/21/17X， 维持“增持”评级。

风险提示： 动车组招标不及预期、 下游消费电子发展不及预期、 新能源汽车行业政策变动，并购产生商誉减值风险