远东传动(002406)

受益重卡和工程机械市场高增长，业绩快速提升

1 ）报告期内，公司营收和利润均大幅提升，我们分析主要原因在于公司作为国内非等速传动轴龙头，重卡和工程机械传动轴市占率分别超 50%和 80%，充分受益于 2017 年重卡和工程机械市场复苏。 2） 公司 2017 年整轴/配件毛利率分别为 30.19%/28.08%，同比增长 0.34%/-0.64%，基本与去年持平；期间费用率为 16.09%，同比降低 2.75 个百分点，其中管理费用率降低较多（由 13.07%下降至 9.83%），销售费用率基本持平， 可以看出公司提质增效取得较好效果。 3）我们认为， 公司作为国内非等速传动轴龙头，客户涵盖陕汽、上汽通用五菱、福田、柳汽、江淮、江铃、三一重工、中联重工、徐工、柳工、宇通等优质企业，并加快开拓国际市场（已通过 Volvo 商用车配套认证）， 随着“一带一路”战略纵深推进，沿线国家基建项目不断增多，为我国重卡和工程机械出口创造了新机遇， 也为公司业绩稳步提升创造了先决条件。

加快发展乘用车业务和布局新能源汽车市场

1）相对非等速传动轴，乘用车用等速传动轴技术壁垒较高，市场规模大，毛利率也较高，是公司实现战略转型的重要方面，公司不断加大等速传动轴的研发力度，目前已研发出相关产品，并已建成面积一万多平方米的生产车间，生产线自动化程度达到国际先进水平，后期相关产品有望实现对主机厂的批量供货。 2）公司紧抓新能源汽车大发展的契机，加快发展新能源物流车和客车传动轴产品，新能源汽车传动产品相对传统汽车扭矩要求较大，产品单价和毛利率相对较高，目前公司已实现对主流新能源汽车厂商的批量供货，后续供货力度有望不断增大。 3）公司提出在巩固原有业务基础上， 根据公司目前实际情况，研究和发掘智能制造，汽车节能与轻量化、新能源、智能联网，军工等领域的机会，完善产业布局，后续发展值得期待。

盈利预测，维持“增持”评级

我们认为，公司作为非等速传动轴龙头企业，传统业务有望企稳回升，并加快布局乘用车和新能源汽车业务；同时战略转型和多元化发展意图明显，建议持续关注。我们预计 2018-20 年公司实现营业收入 18.31/21.74/24.79 亿元，同比增长 20/19/14%，实现归母净利润 2.31/2.79/3.23 亿元，同比增长24/21/16%，对应 EPS 分别为 0.41/0.50/0.58 元/股，维持“增持”评级不变。

风险提示： 等速传动轴项目进展不及预期；重卡和工程机械市场增速不及预期；新能源汽车项目推广不及预期；原材料价格波动风险。