永辉超市(601933)

2018 一季报：营收 187.67 亿，同比增 22.97%；归母净利 7.48 亿，同比增 0.56%； EPS 为 0.08 元。传统云超增长稳健，期权激励费用与云创发力致短期承压，剔除该因素后净利润增速仍约 35%，公司依旧处于良性向上发展轨道！

收入端分析： 2018Q1 营收 187.67 亿，同比增 22.97%。一季度新开店77 家，绿标/永辉生活/超级物种分别为 19/47/11 家，（1Q17 分别为 23/9/1家），展店进入提速期，同时 Q1 同店增速达 4.8%（2017 全年 2.2%），表现优秀。同店+展店共同推动 Q1 收入端继续维持 20%以上稳健增长。分地区来看：华东大区新业态发展最快，营收同比增长 52.98%至 22.68亿，增速领跑七大区；安徽、河南大区营收迈入快车道，同比增长 28.87%至 19.87 亿；华西大区营收同比增长 21.36%至 64.82 亿（占比 21.36%），本期区域共拓展门店 13 家（绿标/永辉生活/超级物种分别为 10/2/1），规模优势带动营收持续增长；福建大区，涵盖大本营福建省以及营收增长新锐地区广东省（17 年增速超 30%），区域内享有品牌优势，全区重点布局云创业务，营收同比增长 14.52%至 37.72 亿；北京大区市场逐渐成熟，营收同比增长 11.87%至 26.77 亿；东北大区市场规模较小，营收 3.50亿（占比 1.99%），同比增长 15.09%。

盈利端分析：基地直采+全球垂直供应体系有效控制生鲜等商品损耗，规模化采购提升议价能力，精简产品结构共同推动毛利率持续向上。期间费用率 18.29%，同比增加 3.40pct。其中，销售费用率同比增加 1.64pct至 14.48%，主要系展店提速所致；管理费用率 3.65%，同比增加 1.47pc，主要因为报告期内股权激励计划摊销，致管理费用增长 105.9%；财务费用率增加 0.29pct 至 0.16%，主要系结构性存款赎回致利息减少。公司发力云创新业态，短期带来压力，致使本期净利率同比下滑 1.28pct 至3.48%，但改革势在必行，伴随腾讯加持，资金逐步到位，云创规模不断扩大，减亏趋势逐渐明晰，未来业绩可期。

调整盈利预测，维持买入评级。四朵云业务全面布局，打造供应链平台型公司，合伙人+赛马制激发人效，腾讯赋能加快线上线下双轨发展。考虑期权费用的摊销情况，以及云创平台短期仍处于亏损状态，调整盈利预测。预计 2018-20 年 EPS 自 0.29/0.37/0.45 调整为 0.26/0.35/0.44 元，当前股价对 PE 分别为 35/25/20 倍。

风险提示： 线下资源整合低于预期；与腾讯、家乐福等合作推进新零售进程过慢；门店扩张不及预期