永辉超市(601933)

公司 1Q2018 营收同比增长 22.97%，归母净利润同比增长 0.56%

4 月 19 日晚，公司公布 2018 年一季报，1Q2018 实现营业收入 187.67亿元，同比增长 22.97%，增幅小于 4Q2017 增长的 25.11%。实现归母净利润 7.48 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.08 元，同比增长 0.56%，实现扣非归母净利润 7.46 亿元，同比增长 2.42%，业绩低于预期。 公司归母净利润增速显著低于营收增速的原因是： 1Q2018 公司新开门店加速， 费用率创下历史新高， 销售、管理和财务费用率较上年同期都出现显著的提升。

综合毛利率上升 1.86 个百分点，期间费用率上升 3.40 个百分点

1Q2018 公司新开绿标店 19 家、永辉生活店 47 家、超级物种 11 家。1Q2018 公司综合毛利率为 22.79%，较上年同期上升 1.86 个百分点。1Q2018 公司期间费用率为 18.29%，较上年同期上升 3.40 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为 14.48%/ 3.65%/ 0.16%，较上年同期分别上升 1.64/ 1.47/ 0.29 个百分点。 1Q2018 公司销售费用率较上年同期提升的主要原因是新开门店加速，管理费用率提升的原因是股权激励计提和物流系统建设，财务费用率提升的原因是结构性存款赎回导致利息减少。

超市行业龙头， 开店加速， 持续完善产业链布局， 处于高速发展期

公司是 A 股超市行业龙头， 截至 2017 年末， 公司已经在福建等 21 个省经营 800 多家连锁超市，经营面积超过 500 万平方米。 2018 年公司进入高速发展期： 1）公司股权激励计划出台，有望起到强化凝聚力作用，增强员工责任感。 2）腾讯系入股，公司展店速度及新技术、新业态落地速度均有望加快。 3）公司与家乐福达成股权投资意向书，在供应链整合等方面合作。

公司费用率将持续处于高位， 下调盈利预测，维持“增持”评级我们认为公司新开门店以永辉生活店为主，开店数量较多， 物流系统投入巨大，费用率将持续处于高位， 我们下调对公司 2018-2020 年 EPS 的预测， 分别为 0.20/ 0.21/ 0.23 元（之前为为 0.23/ 0.28/ 0.34 元） ，维持“增持”评级。

风险提示： 公司外延扩张未达预期， CPI 未达预期