广深铁路(601333)

公司签署土地收储补偿协议， 预计贡献利润超 5.05 亿元

4 月 19 日，公司发布公告： 1）公司于 4 月 19 日与广州市土地开发中心及其他卖方签署《国有土地使用权收储补偿协议》； 2）公司将因交储 3.71 万平方米的广州东石牌旧货场土地使用权，而将获得一次性补偿款 13.05 亿元（ 暂定）； 3）公司预计，本次交易将产生净利润超过 5.05 亿元。 此前，公司曾在 2017 年 12 月 27 日发布《 关于拟交储广州东石牌旧货场土地使用权的公告》。 与前次公告相比，本次公告的内容基本符合预期。 我们认为，受大盘调整的影响，公司前期股价超跌， 而基本面价值并未大幅改变。 维持目标价 5.50-5.60 元， 上调至“买入”评级。

盘活闲置土地，提升资产收益

根据协议，公司与其他卖方将共同交储 17.07 万平方米土地， 广州土发中心因此补偿约 60 亿元。其中，公司将交储 3.71 万平方米，因此将获补偿款 13.05 亿元。 公司拟交储的旧货场地块已停办货运业务多年，处于闲置状态。 该地块的地形狭长，较难形成有效的独立规划方案。 在广州市三旧改造的背景下， 依靠整体土地规划，交储能大幅提升土地价值。考虑房地产开发周期长、资金投入量大， 公司认为本次交储比公司自身参与开发更加有利于盘活土地资源。 我们认为， 盘活闲置土地， 有利于提升资产收益，利润确认时点将取决于拆迁进度。

增值税税率下降， 预计贡献小幅利好

据新华社报道， 自 5 月 1 日起， 制造业增值税税率将从 17%降低至 16%，交通运输业税率将从 11%降低至 10%。 目前， 公司主营的铁路客货运输业务适用 11%增值税税率。 1）收入端：公司主要收入来自铁路客运，票价具有粘性，收入端降低增值税税率将贡献利好； 2）成本端： 固定资产等购置带来的进项税抵扣略有下降，但降幅远小于收入端利好。 我们测算， 此番降税预计对公司释放小幅利好，增厚 2018 年净利润约 3100 万元。

普客提价值得期待

普客铁路成本监审已经完成了实地审核工作，正处于汇总、起草最终监审报告阶段（发改委新闻 2017/11/7），成本监审是实施价格调整的必经程序，成本监审接近尾声，也意味着调价时点临近。 据 2017 年报， 公司 22.9%的收入来自长途车， 加上净利率约 5.5%， 若普客提价， 利润向上弹性较大。

维持目标价 5.50-5.60 元，上调至“买入”评级

公司未来看点包括： 1） 普客提价； 2） 盘活土地资源； 3）增值税降税。 维持 2018-2020 年归母净利润预测值 16.8911.8912.55 亿元。 维持目标价5.50-5.60 元， 基于： 1） 公司过去 5 年 PE 估值中枢为 29.2 倍， 考虑公司为铁路改革受益标的，给予约 20%估值溢价，即 35-36x 2018PE； 2） 基于不含一次性土地处置收益的 2018 年盈利； 3） 测算目标价为 5.50-5.60元， 上调至“买入”评级。

风险提示： 铁路改革低于预期，高铁对长途车分流进一步显现。