顺网科技(300113)

事件： 公司发布 2017 年年度报告，报告期内实现营业收入 18.16 亿元，同比增长 6.70%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.12 亿元，同比下降 1.66%，其中扣非后净利润 4.89 亿元，同比增长 3.12%；实现基本每股收益 0.74 元。

网络广告及增值业务毛利率下降较多拖累 2017 年业绩，但业绩增速从 2017年三季度开始逐季提升。 分产品看， 2017 年，公司网络广告及增值业务实现营业收入 6.53 亿元，同比增长 9.84%，但毛利率较上年下降 18.42 个百分点至 67.72%，我们判断毛利率下降较多的主要原因是由于传统的广告主-页游厂商自身行业景气度下降，以及公司面对的市场竞争加剧，公司的广告推广成本大幅上升，这对业绩造成一定的拖累；公司游戏业务实现营业收入 7.45 亿元，同比增长 6.65%，毛利率较上年下降 1.14 个百分点至 79.83%；安全系统集成业务实现营业收入 2.35 亿元，同比下降 0.63%，毛利率较上年提升 9.15个百分点至 41.14%；展会业务实现营业收入 1.60 亿元，同比增长 5.08%。分季度看，第一、二、三、四季度分别实现归母净利润 1.32 亿元、 0.94 亿元、1.45 亿元和 1.41 亿元，同比增速分别为 42.30%、-40.34%、-0.29%和 13.12%，从三季度开始业绩增速逐季提升。

浮云 91Y 付费用户和 ARPU 值 2017 年四季度较三季度大幅提升， 2018 年业绩增长可期。 浮云 91Y 付费用户和 ARPU 值 2017 年四季度较三季度大幅提升， 2018 年业绩增长可期。从年报披露数据看， 2017 年四季度浮云 91Y 游戏用户数量达到 722.40 万，活跃用户数达到 137.79万，付费用户数达到 82.68万（三季度为 68.45 万）， ARPU 值达 189.02 元（三季度为 136.97 元），付费用户数和 ARPU 值较三季度均大幅增长，推动四季度充值流水达到 1.56亿元，较三季度环比大幅增长 77%。我们判断，基于公司在休闲游戏领域的持续推广运营能力，浮云网络 2018 年业绩持续增长可期。

盈 利 预 测 及 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2018/19/20 年 归 母 净 利 润 分 别 为6.50/7.70/8.99 亿元，对应 EPS 分别为 0.94/1.11/1.30 元，当前股价对应2018/19/20 年 PE 分别仅 22/18/16 倍，维持“强烈推荐-A”的评级。

风险提示： 吃鸡游戏对公司新业务的业绩贡献低于预期； 棋牌游戏监管趋严。