陕天然气(002267)

公司发布2017年年报及2018年一季报： 2017 年实现归母净利润 3.95 亿元，同比减少 22.24%； 实现扣非归母净利润 3.90 亿元，同比减少 22.65%。 2018年一季度实现归母净利润 3.14 亿元，同比增长 42.60%； 实现扣非归母净利润3.13 亿元，同比增长 42.79%。

2017 年销气量增长带动营收，管输价下调拉低毛利。 1）长输管道业务为公司核心业务，收入/毛利贡献超过 90%。 2017 年实现营业收入 69.38 亿元，同比增长 5.07%，系销气量增长带动。销气量为 52.84 亿方，同比增加 6.81%。实现毛利 6.69 亿元，同比下降 14.93%，主要原因为管输价下调。 2）城市燃气业务实现营收 7.05 亿元，同比增长 16.03%。实现毛利 0.65 亿元，同比增长 14.80%。

一季度毛利率大幅抬升， 季节性因素较大。 一季度实现营业收入 28.97 亿元，同比增长 8.84%。实现毛利 4.6亿元，同比增长 33.40%；毛利率同比提升 2.92pct，为 15.88%，我们认为毛利提升系母公司毛利提升带动。母公司贡献毛利 4.27亿元，同比增长 35.53%；毛利率为 18.23%，同比增长 4.17pct，主要因销售单价增幅大于单位成本增幅。

集团资产注入承诺延期至 2020 年 4 月。 集团承诺于 2018 年 4 月 10 日前将其持有的渭南天然气全部股权转让给陕天然气。但根据今年 3 月最新公告，“运销分离”指导意见尚未明确前实行转让不利于公司整体规划，因此延后股权转让工作至 2020 年 4 月 10 日前。

省级管网运营商，新建管网或可进一步提升输气能力。 公司已建靖西一、二、三线等成 33 条输气管道，输气能力达 135 亿方。新建管道全部与已建管网相连，可进一步拓展覆盖的下游市场，同时总输气能力可提升至 145 亿方。

投资建议: “气化陕西”带动天然气销量增长，维持审慎增持评级。 公司作为省内唯一管网运营商，受益于天然气消费增长。新建管网投产后，将进一步拓展下游分销市场，保证天然气销量稳定增长。我们预测公司 2018-2020 归母净利润分别为 5.04、 5.55、 6.07 亿元，对应 EPS 为 0.45、 0.50、 055， 对应 4 月20 日收盘价 PE 分别为 15.9、 14.4、 13.2 倍， 维持审慎增持评级。

风险提示： 管输价进一步下调；气源供给不足。