天顺风能(002531)

事件： 天顺风能发布 2017 年报，报告期内，公司实现营收 32.38 亿元，同比增长 40.31%；实现归母净利润 4.70 亿元，同比增长 15.51%；实现扣非后归母净利润 4.20 亿元，同比增长 17.77%。同时，每 10 股派发现金红利 0.33 元（含税）。

风塔业务平稳增长，风电运营贡献业绩增量： 报告期内，公司实现营收 32.38 亿元，同比增长 40.31%；毛利率 27.38%，同比下降 6.66%；实现归母净利润 4.70 亿元，同比增长 15.51%： 1）风塔及零部件销量38.14 万吨，同比增长 28.76%，均价 7180 元/吨，同比下降 1.41%， 实现收入 27.39 亿元，同比增长 26.94%。由于主要原材料中厚板平均采购价格上涨幅度较大，风塔及零部件单位成本 5363 元/吨，同比增长9.46%，毛利率下降 7.42%至 25.31%； 2）上半年公司收购的昆山风速时代叶片工厂纳入合并报表，为公司增加营收 1.64 亿元，由于叶片业务目前还处于市场导入期，毛利率仅 3.27%，预计略有亏损； 3） 哈密宣力 300MW 风电场首次完成完整年度运营，全年实现营业收入 2.39亿元，贡献净利润 9845.22 万元，毛利率 61.63%，净利率 41.24%。

竞争实力突出， 风塔业务有望显著受益行业复苏： 在 17 年国内风电装机下滑 17%以及竞争加剧的背景下，风塔及零部件实现销量 38.14万吨，同比增长 28.76%， 风塔产品的销售收入、订单承接量、生产量、销售量均创历史新高， 行业领先优势进一步扩大，彰显公司塔架业务竞争实力。另一方面， 17 年风塔产品主要原材料中厚板平均采购价格上涨 69%，公司通过优化工艺布局、优化成本结构实现降本增效，平均单位成本仅增长 9.46%，彰显公司成本控制能力极其优秀。目前，公司拥有太仓新区、太仓港区、包头、珠海和欧洲丹麦五大生产基地以及新增南昌联营生产基地，产能覆盖范围进一步扩大。行业层面，在限电大幅改善以及补贴拖欠边际改善的背景下，我们坚定看好风电行业未来三年向上的大周期，公司作为风塔行业领导者将显著受益。

风电运营积极推进： 报告期内， 哈密宣力 300MW 风电场首次完成完整年度运营， 平均弃风率 33%，等效利用小时数 1736 小时，实现销售收入 2.39 亿元，净利润 9,845.22 万元，利润占比 21%。当前，受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响，风电项目投资回报率极具吸引力，公司积极推动风电场项目的开发建设，截至 17 年底，公司已建成并投入运营风电场 300MW，在建 330MW，预计 18 年四季度并网，同时计划开工 180MW 且已签订项目开发协议的风电场资源达 750MW。 随着项目的稳步推进，风电运营将是公司未来业绩维持快速增长的重要保障。

投 资 建 议 ： 我 们预 计 公 司 2018-2020 年 的 收 入 增 速 分 别 为31%/34%/23%，净利润增速分别为 50%/37%/29%。维持买入-A 的投资评级，目标价为 8.00 元。

风险提示： 风电装机低于预期、原材料涨价、人民币升值、并网进度低于预期等。