艾迪精密(603638)

事件： 公司 4 月 20 日发布 2017 年年报与 2018 年一季报。公司 2017 年实现营收 6.4 亿元，同比+60.3%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比+75.9%；股东大会通过了利润分配预案， 每 10 股派 2.5 元，以资本公积金转增股本，每 10 股转增 4.8 股。 此外， 2018Q1 公司实现营收 2.2 亿元，同比+55.9%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比+66.7%。

投资要点

营收与业绩快速增长， 一季报延续高增长态势公司 2017 年实现营收 6.4 亿元，同比+60.3%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比+75.9%；公司毛利率达 43.5%，同比+1.1pct，保持较高水平。 分业务看，公司液压破碎锤板块实现营收 3.9 亿元，同比+74.6%； 毛利率为44.0%，同比-1.5pct， 主要由于原材料价格上涨所致。公司液压件板块实现营收 2.4 亿元，同比+42.9%；毛利率为 40.6%，同比+3.2pct。公司营收的大幅增长主要由工程机械行业向好、挖掘机配锤率提高、液压件进口替代进程加快等因素导致。此外，公司 2018 Q1 实现营收 2.2 亿元，同比+55.9%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比+66.7%；公司综合毛利率为 44.9%，比2017 年毛利率增加了 1.4pct， 达到公司历史最高水平， 延续了高增长、高盈利的态势。

公司产品供不应求， 积极扩产把握机会

基础建设持续投入与挖掘机的更新迭代带动了挖掘机的销售。 2017 年全年， 国内挖掘机械产品共计销售 14 万台， 同比+99.5%，创造了自 2012年以来的最好销量。 伴随着行业景气度的提升，公司产品供不应求。 报告期内，公司破碎锤与液压件产品均实现满销， 其中破碎锤销量为 9573 台，同比+87.3%，主泵销量为 23,975 台，同比+34.7%。 报告期内， 公司积极扩充产能，固定资产达 3.6 亿元，同比+30.9%； 在建工程款项达 1.2 亿元，同比+160.3%。公司 2017 年固定资产、 在建工程均有所提升，预计公司产能将进一步提升，为公司业绩的增长提供保障。

破碎锤配锤率提升，市场空间广阔

液压破碎锤可与多种液压主机配套使用，如挖掘机、液压装载机、钢包拆包机等。其中，液压破碎锤与挖掘机配套作业最为普遍。 据中国工程机械工业协会统计，发达国家挖掘机配锤率基本上在 35%以上，日本、韩国等岛屿国家配锤率达到 60%，而中东等戈壁地区挖掘机配锤率高达80%。 相比之下，由于市场起步较晚等原因， 新兴市场挖掘机配锤率在 15%左右。 2006 年我国挖掘机配锤率仅为 6.20%，到 2016 年这一比率已达到20%-25%，增长较快，但是较国外发达国家挖掘机 30%-40%的配锤率水平还有较大差距。 随着我国破碎锤技术的发展与市场认知度的提升，我国挖掘机配锤率或将逐渐提高，公司有望在该板块持续受益。

2018年液压件前市场实质性突破， 持续受益进口替代

高端液压件广泛用于各行业的各类主机产品和技术装备， 由于我国液压行业发展时间较短，长期以来，我国高端液压件大多依赖进口，全球的高端液压件几乎被博世力士乐、川崎重工等少数几家液压生产企业所垄断， 公司由液压件后市场起步，成为国内少数打破国外高端液压件垄断格局的企业之一。 预计 2018 年， 公司液压件前市场也将有可观贡献。加上公司固有的成本、服务体系、产品针对性等方面的比较优势， 有望持续受益液压件的进口替代。

盈利预测与投资评级： 公司成功打破国外在高端液压件领域的垄断，基于对公司液压破碎锤、高端液压件的长期看好， 预测公司 2018-20 年业绩为 2.20、 2.95、 3.81 亿元，对应 EPS 1.25、 1.67、 2.17 元，对应 PE 28、 21、16X，维持“增持”评级。

风险提示： 工程机械销量下滑风险； 进口替代不及预期。