海大集团(002311)

事件：

海大集团发布 2017 年年报： 2017 年全年， 公司实现营业收入 325.57 亿元，同比增加 19.76%；归母净利润 12.07 亿元，同比增长 41.06%。其中， 四季度单季实现营业收入 60.54 亿元，同比减少 16.06%；归母净利润 5787 万元， 单季度实现由亏转盈。 同时，公司公布 2017 年年度分红预案， 10 派 2.50 元（含税）。 业绩基本符合市场预期。

投资要点：

饲料销量稳增，动保、养殖高增长。 2017 年， 尽管受到禽流感疫情、养殖户去产能等不利影响，禽料销量增速放缓，但受益于水产品高景气以及公司深耕猪料市场， 公司总体饲料销量依然增长 15.77%至849 万吨， 对应收入增长 22.43%至 265.35 亿元。 动保产品与饲料业务形成有效协同，报告期内收入大幅增长 37.48%至 3.95 亿元。公司全年生猪出栏增长 43%至 46 万头、苗种销售也保持稳定增长，农产品销售收入也大幅增长 33.44%至 12.06 亿元。公司业务全面向好， 带动 2017 年业绩大幅提升。

消费升级带动鱼肉消费，水产料结构升级、量价齐升。 报告期内国内鱼类价格明显上涨， 带动公司水产料销量增长 22.72%。 并且， 消费升级使得石斑鱼、海鲈鱼、黄颡鱼等高端鱼类需求增长更为显著，公司高端膨化料销量增长超过 40%，毛利率亦大幅提升 4.5 个百分点。 产品结构持续升级，高毛利产品占比不断提升， 公司总体盈利能力大幅增强。

猪料开启异地扩张， 市场份额有望持续提升。 近年来， 公司不断加大猪料市场开拓力度， 通过产业链延伸、兼并收购等方式进行异地扩张。 同时， 公司员工人数也由 2016 年底的 12497 人大幅增加至15138 人，为后续业务进一步扩张提供了人员保障。 公司今年已在华中、西北、东北等新市场积极布局新产能， 整体市占率有望持续提升。

盈利预测和投资评级： 公司是饲料行业龙头企业，在成本管控上具有明显竞争优势，市占率持续快速提升。 展望 2018 年， 水产料、尤其是高端膨化料受益于消费升级有望保持量价齐升，猪料在新产能投放下销量料实现高增长，而环保对于禽料的压力预计明显减轻。动保、养殖、原料贸易等业务继续稳步推进，带来公司整体业务的协同。 考虑到公司水产料毛利率上升幅度超出预期， 我们上调公司2018-19 年盈利预测至 15.05/18.06 亿元， 2020 年首次盈利预测22.47 亿元；对应 2018-20 年 EPS 分别为 0.95/1.14/1.42 元，对应当前股价 P/E 估值分别为 25.4/21.2/17.0 倍，维持公司增持评级。

风险提示： 原材料价格波动风险，畜禽疫病风险， 水产品价格大幅下跌。