宋城演艺(300144)

宋城演艺：中国现场演艺第一股

宋城演艺是中国演艺行业第一股、全球主题公园集团十强企业，产业链覆盖旅游休闲、现场娱乐、互联网娱乐等，是世界大型的线上和线下演艺企业。目前， 宋城演艺旗下已建成和在建杭州、三亚、丽江、九寨、上海、桂林、张家界、西安、龙泉山、澳大利亚等数十大旅游区、三十大主题公园、上百台千古情及演艺秀，并拥有宋城六间房、中国演艺谷等数十个文化娱乐项目。

现场演艺：成熟景区精益求精，异地复制和轻资产输出再接再厉

2017 年公司现场演艺业务的客流量实现稳增长，成熟景区游客团散结构改善带动业绩提升。 公司总体接待客流量同比增速虽有所放缓，但是游客结构优化为公司经营业绩提供了保障。 异地复制稳步推进，项目升级创新进行中。桂林阳朔项目预计 2018 年 Q3 开业，张家界预计 2019 年年中亮相，西安项目的合作模式是在自主投资和轻资产输出并行的发展模式下的再次创新，预计 2019 年 6 月试营业，上海项目和澳洲项目均在积极推进中。 公司现场演艺业务 4.0 版本：西塘·中国演艺小镇，志在打造长三角文化演艺产业新高地、世界艺术小镇新标杆。 轻资产业务具备金额大、利润率高、可持续性强、后期营收分成等特点成为公司发展重点。 2017 年以来先后签约宋城·西樵山岭南千古情景区项目、宋城·明月千古情景区项目、宋城·黄帝千古情景区项目，轻资产“在手订单”迅速超过 10 亿元， 展望未来，公司仍有望落地新项目。

泛娱乐：六间房逐渐实现多元化，灵动时空势头向好

经过严厉政策监管行业得以肃清，六间房本身对移动平台产品多项功能进行提升、持续布局和研发直播大数据分析引擎逐渐取得效果得到恢复性增长，并购灵动时空，扩大产品线业务，虚拟偶像项目获得用户肯定。近几年六间房利润持续超出业绩承诺，叠加 VR 技术升级、二次元研发，未来值得期待。

内外兼修平台共振，演艺帝国拓土开疆

国内演艺龙头，维持“买入”评级。异地复制第二轮项目阳朔有望于 2018年开业，张家界、西安项目有望于 2019 年开业；轻资产项目持续落地；打造 4.0 产品版本西塘演艺小镇夯实宋城霸主地位。六间房并购灵动时空、整合蜜枝科技，业绩有望继续超业绩承诺。 预计 2018-2020 年 EPS 分别为0.88/1.12/1.33 元，对应目前股价 PE 分别为 23/18/15 倍，维持买入评级。

风险提示： 1. 直播政策改变风险；2. 异地项目推进不达预期风险。