东江环保(002672)

业绩符合市场预期，业务结构加速优化

公司 2017 年实现营收 31.00 亿元，同比+18.44%；归母净利 4.73 亿元，同比-11.32%；扣非后归母净利 4.64 亿元，同比+22.23%。 危废主业规模持续提升，业务结构加速优化：其中无害化营收 11.67 亿元，同比+38.44%，资源化业务营收 11.82 亿元， 同比+49.33%，增长迅猛；总体危废业务收入占比达到75.78%，同比上升 13.33 个 pct。 受环保监管趋严、限产影响，毛利率有所下滑。综合毛利率为 35.88%较去年同期下降 0.24 个 pct，无害化、资源化毛利率分别为 47.74%、 27.28%，同比下滑 2.24、 5.64 个 pct，主要是由于环保监管趋严，为充分保障各处理基地的达标稳定运营加大了成本投入。 三费费用率管控良好： 期间费用总计 5.83 亿元，同比+18%，期间费用率为 18.80%，比去年同期下降 0.07 个 pct； 研发投入 1.6 亿元，同比+23%， 荣获 3 项厅市级以上科技奖项，新增授权专利 41 项。

危废行业龙头产能扩张进展顺利， 业绩增长确定性强

公司的危废处理资质最全、规模最大，覆盖面最广，处于行业领先地位。截止至 2017 年，公司拥有 160 万吨的危废产能，其中无害化 82 万吨，资源化 78万吨。 2017 年收购佛山富龙、唐山曹妃甸等股权、签约四川绵阳项目，优质项目储备充足，建成后预计新增资质约 51 万吨。 2018 年， 江西二期 28 万吨的资源化项目、山东潍坊东江约 20 万吨资源化及无害化项目、泉州、衡水睿韬、 福建南平、湖北仙桃绿怡等项目将陆续建成， 预计产能将达到 220-230 万吨， 较 17 年增长约 40%， 为公司未来增长提供有力支撑。

牵手海螺创业， 开拓水泥窑协同处置

海螺创业目前在建水泥窑协同处置固废能力为 167 万吨/年，建成并形成协同处置固废能力 37.5 万吨/年。传统危废龙头东江和水泥窑协同处置龙头海创强强联手，战略合作将实现优势互补，预计未来将通过实施股权合作，在全国范围内共同推进水泥窑协同处置固废项目发展，预计东江 2020 年水泥窑的处理能力将超过 30 万吨。

盈利预测与投资评级

预计公司 18-20 年的归母净利润的分别为 5.75/7.23/9.40 亿元，同比增长21.4%/25.8%/24.7%,对应 PE 为 23/18/14 倍，维持买入评级。