烽火通信(600498)

事件：公司2018年一季度实现营业收入42.48亿，同比增长20.63%；实现归母净利润1.39亿，同比增长0.47%。

招商点评

1、营收保持稳健增长，成本增长较快拉低综合毛利率

2018年从三大运营商公布的年度资本开支计划来看，全年资本开支预计为2911亿，同比下滑5.58%。在此背景下，公司2018年第一季度营收42.48亿，同比增长20.63%，同比增速相比于2017年Q1下降5.59个百分点。此外，营业成本端增速较快，同比增长22.20%，并拉低综合毛利率同比下降1.57个百分点，下降至28.0%。上游元器件等基础原材料价格同比略增以及公司外购光纤价格同比增长是导致营业成本增长较快的主要原因。报告期内，由于经营性付款较上年同期增加较快，使得经营性现金流净额同比下降35.0%。其他方面，资产负债表项目中，主要应收项目（营收账款+应收票据）同比增长6.3%，达到69.32亿。主要应付项目(应付账款+应付票据）同比下降17.9%，达到76.53亿。存货方面，存货同比增长7.78%，达到113.19亿。

2、研发投入加速带动管理费用增长显著，净利润低于预期

主要费用方面，销售费用率同比下滑1.05个百分点，达到8.91%。相比之下，管理费用率同比增加0.36个百分点，至14.63%。主要原因在于公司面向5G应用需求持续加大设备产品的研发，同时信息化相关研发投入也有所增长，并最终导致研发费用增速显著。其他方面，报告期内投资收益同比减少2836万，其他收益+营业外收入之和同比增加2256万，资产减值损失同比增长1158万。综合影响下，公司归母净利润同比增长0.5%，低于市场预期。

3、网络强国国家战略持续推进，贸易摩擦升级强化自主可控

4月19日，习近平主席在京主持召开网络安全和信息化工作座谈会，会上梳理了过去两年网络强国相关政策法规，肯定了各地各部门在推动中国从网络大国向网络强国过程中所作出的贡献，并强调“建设网络强国，必须将网络安全作为互联网发展的有利保障，坚决清除阻碍我国网络建设发展中的各种阻力”。我们认为，网络强国作为一项国家战略，是中国信息行业由大到强所需经历的重要一环，未来将持续得到贯彻和执行。公司子公司烽火星空是网络安全国家队，近期中央网信办副主任杨小伟在调研烽火时要求进一步发挥公司在网络安全和信息化领域国家队的作用。市场份额上，公司市场份额位居行业前两位。此外公司在云网一体化等领域有所布局，承担的楚天云教育云等项目也逐渐落地。根据公司最新年报数据，2017年烽火星空实现净利润（扣非）2.36亿元，高出业绩诺要求3757万元。未来在网络强国战略的推动下有望持续增长。此外，近期中美贸易摩擦发酵使得核心芯片和组件的自主可控更加受到市场关注。烽火通信与武汉邮科院早在2015年成立飞思灵微电子技术有限公司，主要从事集成电路及其系统的研制，重点解决核心芯片研制技术，实现公司内部芯片需求自给以及产品外销，不断提升公司核心竞争力。

4、投资建议：维持强烈推荐评级

2018年三大运营商需求确定，网络强国战略持续推进，公司有望从中受益。同时公司在核心芯片领域的部署和研发也有望带来自主可控能力的提升。虽然中美贸易摩擦以及中兴事件可能影响市场对于5G建设的预期，但是我们中长期仍看好公司发展逻辑以及5G建设周期下的受益性。我们预计2018~2019年公司净利润分别为9.94亿和12.28亿，对应当前股价PE分别为29x和23x，继续维持强烈推荐评级。

风险提示：5G建设和研发进展不及预期；信息化业务市场拓展不及预期；光纤光缆行业需求下滑