聚光科技(300203)

工业过程分析及水利水务工程系统业务增速低于预期。报告期，公司环境监测系统（占比46.56%）与实验室分析仪器（27.44%）收入快速增长，同比增速分别为36.71%、57.23%。但工业过程分析系统，受供给侧改革的影响，需求量下降，收入下滑4.37%，此外，水利水务工程系统下滑5.09%，低于预期。外包减少，环境监测系统及运维、咨询服务盈利水平提升，公司综合毛利率提升1.28 个百分点，但扩张销售规模及研发支出增加，期间费用快速增加2.4 亿，净利率下滑1.22 个百分点，最终归母净利润增速低于营业收入。

督查需数字化支持，龙头优先受益。当前排污权、环境保护税正在推进，规划环评等区域治理，需依靠高精度监测数据，公司作为监测龙头，技术先进，产品齐全，有望优先受益。报告期累计新签订合同金额约 58 亿元。公司成为阿里云Link 城市物联网平台首批授牌合作伙伴，将精准监测与智能化城市服务相结合，强强联手，订单可期。年报中指出公司力争早日实现年度新签合同金额过100 亿元（含PPP 业务）的目标，较2017 年有明显提升。

多种类PPP 示范项目打造，期待后续持续拿单。2015 年公司通过收购三峡环保、北京鑫佰利和安谱实验分别实现了污水、废气、固废综合，治理与生态修复产业链的介入以及实验室耗材端的覆盖，进一步完善了公司产业链，从单表销售-系统集成销售-解决方案销售-到现在的PPP 模式，为公司未来在PPP 业务的市场竞争中打下良好布局。2016 年10 月，公司首个PPP 订单落地，中标12 亿黄山综合治理项目。17 年8 月17 日公司又签订高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP 项目，总投资8.18 亿，进入生态湿地治理和美丽乡村领域，同时，公司自主研发系列成套生活污水处理设备。同年中标“广西区大气质量在线监测项目PPP 项目”，该项目系全国在环境质量监测领域落地的首个PPP 示范项目。预计示范项目打造将为公司形成品牌及经验积累，期待后续订单。

投资评级与估值：保守估计工业过程及水利订单增速，我们下调18-19 年净利润5.6 亿、6.9 亿，（原预测值分别6.14、7.33 亿元），给出2020 年归母净利润8.28 亿，对应18年PE 为21 倍。公司为监测行业龙头，产品布局齐全，向下游拓展延伸初见成效，未来以智慧环保为切入点，发挥公司总包优势，预计订单将持续落地，维持“买入”评级。