兔宝宝(002043)

拟收购大自然家居超 18%股份， 溢价约五成

4 月 23 日， 兔宝宝公告拟按照每股 1.55 港元的价格，出资约 4.18 亿港元(折合人民币约 3.35 亿元)收购大自然家居（ 02083.HK）第二大股东所持大自然家居 2.7 亿股股票，占其全部已发行股份的约 18.39%。大自然家居 23日报收 1.04 港元，本次交易溢价约五成，此次收购有利于增厚公司利润，符合长期发展战略，维持“买入”评级。

投资优秀地产品牌，完善全产业链布局“ 大自然”品牌是国内最知名的地板品牌之一，其主营产品地板为强化地板和复合地板。 截至 17 年底， 大自然家居地板门店共 3604 家，其中“大自然”门店 3401 家，国外进口品牌门店 203 家。 17 年大自然家居销售地板 3500 万平方米，销售额约 15.90 亿元。受惠于中国市场消费能力的提升和二次装修需求的增加，叠加品牌集中度的快速提升， 我们认为大自然家居将进一步提升市场占有率。 本次通过收购大自然家居约 18.39%股权，投资优秀地板品牌企业，符合兔宝宝围绕地板和儿童家居行业进行资产整合的战略， 公司将逐步向整体大家居业务迈进。

渠道下沉优势明显，打造装饰综合服务商

兔宝宝 17 年装饰板材/互联网服务/品牌授权同比增长分别为 54.47%/81.66%/98.74%，得益于公司在整体业务板块方面的有序布局。 主要产品贴面板销量增长 57.33%、 集成家居增长 58.47%、地板增长 37.57%， 得益于公司品牌推广和渠道建设。 17 年公司各体系新建专卖店 774 家，累计投入运营专卖店总数达到 3013 家,渠道下沉优势明显。“易装”模式及整体服务的延伸，可进一步增厚公司的利润。 18 年兔宝宝将大力推进“易装” 项目建设，全年易装落地专卖店 200 家， 落地业务转化率 20%， 建设加工中心 50 家。

三大事业部统筹发展，供应链布局持续优化

兔宝宝 15 年成立家居宅配事业部，统领整体家居业务板块，兔宝宝地板、木门、衣柜业务快速发展，得到了行业及消费者的认可。 17 年推出橱柜、儿童家居等新业务板块，全产业链布局进一步完善。装饰材料事业部重点开发外围市场，新增市场营收增长较快；互联网事业部在公司供应链平台的信息化建设支撑下取得良好成绩，兔宝宝信息化系统的数据获取、分析能力不断增强。 “大自然”作为国内地板行业的标杆企业，对兔宝宝的地板业务也具有较好的引导作用。 兔宝宝与大自然在渠道和技术等方面优势互补、资源整合，良好的协同效应将进一步扩大兔宝宝的市场份额。

2018 业绩有望高增长，维持“买入”评级

兔宝宝 17 年利润增速较快增长，基于对公司营收和盈利能力的乐观预期，我们维持公司 18-20 年 EPS 预测值 0.58/0.85/1.07 元，参考可比公司 18年平均 23.99x 的 PE 水平，以及公司历史估值水平，同时考虑公司较高盈利能力，我们认为 2018 年合理 PE 区间为 20-25x,对应公司目标价为11.6-14.5 元，维持“买入”评级。

风险提示： 易装业务开展不达预期；地产销售增速大幅下降等。