怡亚通(002183)

事件： 怡亚通发布 2017 年年报，公司实现营业收入 685.15 亿元，同比增长 17.54%，归属于上市公司股东净利润 5.95 亿元，同比增长14.74%，对应 EPS 为 0.28 元，同比增长 12.00%。

点评：

持续优化关停不良业务项目， 广度业务收入阶段性下滑。 广度业务2017 年实现收入 142.75 亿元，同比-10.69%；实现业务毛利 6.38 亿元，同比-2.71%。 该业务收入与毛利出现下滑主要由于公司广度业务优化关停不良业务项目，寻求健康创新发展，持续将核心重点业务转移至符合国家宏观政策利好行业及未来新兴潜在发展行业， 聚焦高利润属性行业及业务模式，因此该业务毛利率自 2016 年的 4.1%提高至 2017年的 4.5%。

通过扩大布局与精细化管理，深度业务保持稳健增长。 深度业务 2017年实现收入 401.2 亿元，同比+24.35%； 业务毛利 31.07 亿元，同比+25.43%，其中母婴、家电、日化、酒饮类商品利润贡献较大。 业务稳定增长的原因在于 380 平台不断布局，扩大各省区合资公司联盟体系； 全力推进精细化管理， 提高人均产出、优化资源配置；同时公司连锁加盟平台快速扩张，整合终端门店数量超过 8000 家，实现将上游40 万商品品类资源布局社区化，不断完善终端网络覆盖，是 380 分销平台业务发展的重要支撑和来源。

全球采购平台业务增长明显，但总体毛利下降。 全球采购平台营业收入 131.14 亿元，同比+33.86%； 业务毛利 3.89 亿元，同比-22.86%。毛利下降的主要原因是出售子公司怡海能达、 电脑子公司卓怡和服装子公司怡雅荟贡献毛利减少以及化工业务毛利率下降。

金融服务快速发展，助力公司布局 380 网点。 通过成熟运用模式及金融科技风控体系的运用， 宇商金控平台经营成果优异，营业总收入为5.51 亿元，同比+42.69%，业务毛利 3.43 亿元，同比+31.33%。投资建议： 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.36 元/0.43 元/0.53 元，对应 PE 分别为 19x/16x/13x，我们给予“增持”评级。

风险提示： 终端拓展速度低于预期，竞争格局恶化。