晨光生物(300138)

事件 1： 2018 年 4 月 23 日，公司公布 2018 年一季报： 2018Q1 实现营业收入 6.38 亿元，同比增长 5.81%；归属于上市公司股东的净利润为 4705.6 万元，同比增长 35.64%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 4232.9 万元，同比增长 45.51%。

事件 2： 2018 年 4 月 23 日，公司公告决定以自由资金向全资子公司赞比亚农发展增资 2400 万美元， 增资后注册资本变为 2500 万美元。

我们的分析与判断：

1.棉籽类产品随大宗回暖，是驱动业绩增长的主因。 报告期内，公司积极与上下游合作扩大业务规模， 一方面植提类产品由于售价下滑，虽然销售量大幅增长，报告期内收入仍出现下滑，但毛利持续改善；另一方面随大宗产品市场回暖，棉籽类产品收入、毛利双双改善，是驱动一季度业绩增长的主动力。

分产品看：

1）植提类产品（ 包括色素、香辛料、营养及药用类产品） 毛利改善，拓展品类维持高增速： 实现收入 3.2 亿元，毛利 7815 万元，同比分别增长-13.16、 4.16%； 植提类产品由于售价下降导致收入端下滑， 而毛利率同比上升 4.05pct， 整体推动业绩增长； 其中辣椒红色素收入下滑19%、辣椒精收入增速 4%、 叶黄素收入增速 15%、 花椒提取物收入增速 137%、番茄红素收入增速 11%。。

2） 棉籽类产品： 随大宗产品市场回暖，报告期内共实现收入 3.1 亿元，同比增长约 36%， 毛利率同比上升 8.46pct 其中自产部分实现收入 1.7亿元，同比上升 50%， 毛利率同比上升 8.46pct； 贸易部分实现收入 1.4亿元， 同比增长 23%， 毛利率同比下滑 5.73pct。

2. 积极布局上游原材料，进一步降低生产成本。 17 年 1 月，公司公告在印度投资建设年加工 50000 吨万寿菊花项目， 万寿菊鲜花中叶黄素含量约为 2％，是叶黄素生产的理想来源，印度劳动力成本低、自然条件优越，在保证产品质量的同时，可以降低生产成本， 根据公司公告，子公司印度天然提取物公司建设稳步推进， 万寿菊协议种植面积大幅度增长，未来有望成为叶黄素发展的重要支点； 16 年 8 月公司公告在非洲赞比亚投建年加工 10000 吨大豆项目、 16 年年报披露在莎车及周边地区发展万寿菊种植面积近 10 万亩，公司通过开拓原材料的供应渠道，保证原材料的供应并通过在世界各地布局原材料的生产，进一步降低的生产成本。

3. 布局药物研发及检测分析，打开增长新空间。 根据公司半年报， 2017年上半年投建了药物研发、专业检测技术服务等两个子公司： 17 年 1月公司公告拟出资 1960 万元，占比 65%与黄少林为首的技术管理团队设立新子公司，专门进行药物研发工作， 充分利用公司在天然产物提取技术方面优势的基础上，抓住药品注册制改革机会，通过成为重要的药品品种的上市许可持有人、向公司下属制药公司提供品种和产品等方式，预计将进一步提高公司利润空间。

17 年 1 月公司公告拟投资 2000 万成立子公司，投建检测分析项目。随着天然提取物行业的不断发展，当前的检测水平难以满足市场的需求，因此国家对独立第三方检测进行了政策支持和鼓励。目前公司拥有行业较高的检测水平， 成立独立的第三方检测机构， 能够了解行业产品特性并拓展公司业务，打开公司增长新空间。

投 资 建 议 ： 我 们预 计 公 司 2018-20 年 的 归 母 净 利 润分别 为2.07/2.83/3.81 亿元， EPS 分别为 0.56/0.77/1.04 元/股。 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 14 元。

风险提示： 新品类规模扩张不及预期，原材料价格上涨。