太平鸟(603877)

事件

公司公布年报，2017年全年收入同比增长12.99%至71.42亿元，归母净利同比增长6.72%至4.56亿元，具体到Q4，收入同比增长18.37%至28.29亿元，归母净利同比增长51.43%至2.87亿元。分红方面，公司计划每10股派发现金股利7元，分红比例达到72%。

投资要点

分品牌来看，男装、女装四季度强势复苏，带动单季收入高增。公司自进行战略调整、专注90后及95后年轻消费者以来产品时尚性显著提升，并重视通过多样化SKU满足消费者个性化需求：报告期内公司持续保持高上货波段，超过500人的设计团队2017年设计9937款服饰，支撑公司2017年女装/男装/乐町/童装上货波段分别提升至40/28/38/22次，保持了产品高新鲜度及时尚度，推动消费者增加消费频率。

产品力提升下全品牌会员数量及消费力显著提升，成功获得目标消费者认可：2017年全品牌会员数量同增38.15%至1406万人，会员贡献零收入同比增35.9%至39.58亿元（占零售额比重增7.44p至37.81%），其中活跃会员数量同增30.95%至124万人，贡献零售额同比增36.22%至24.49亿元（占零售额比重增4.67pp至23.39%），同时全品牌天猫旗舰店粉丝数量同增42%至2200万人。

具体到各品牌来看：

1）太平鸟女装：四季度线上爆发式增长（增速约80%），加之Q4线下实现同店回升，Q4整体收入增长23%，全年收入增长11%至26.85亿元，线上高增、线下零售同店提升的乐观趋势延续至18年。

2）太平鸟男装：男装风格调整到位较早、17年推行TOC模式后目前补货比例可达20%助力零售好品卖深，四季度线上高增长之外线下四季度零售口径呈现双位数增长，全年净开店30家同时4季度实现同店销售回升展现出强劲复苏趋势，17年收入同增11%至25.20亿元。

3）乐町女装：线上继续高增长，线下受联营模式关闭（部分转为加盟店）影响门店净减96家，拖累线下收入增长，全年收入同增7%至9.48亿元，预计在事业部逐渐理顺下2018年将迎来新增长区间。

4）童装：线上强劲增长、线下净展店126家带动童装整体收入同增37%至7.09亿元，看好2018年持续高增长。

5）MG：低基数下发展迅速，年内净展店29家加之线上高速发展收入同增80%至1.73亿元。

1月解禁对股价冲击有限，基本面支持下当前时点推荐对公司进行配置：公司公告自2018年1月9日，公司有1.44亿限售股解禁，占公司总股本29.89%。本次限售股涉及ProvenSuccessInvestmentsLimited、陈红朝、宁波泛美投资管理有限公司三位股东，其中Proven和宁波泛美属同一实际控制人而陈红朝为公司高管，参照根据减持新规，我们认为本次减持对公司二级市场股价冲击较小。根据减持新规，持股5%以上股东在任意90自然日内不能通过集中竞价交易减持超过公司总股本1%股份，同时也不能在任意90个自然日内通过大宗交易方式减持超过公司总股本2%股份，同时受让方在受让后6个月内不得交易。而本次解禁股份的股东中，根据公司招股书披露情况，Proven与持有宁波泛美75%股权的东坚投资均受方源资本控制，因此我们认为Proven和宁波泛美不排除被认定为同一持股主体，两家机构在1月9日之后的90个自然日，能通过二级市场减持的合计股份数量可能仅为1%。同时，基于公司的业绩高成长性，我们认为陈红朝作为核心高管减持可能性相对较小，若出现极端情况，在90个自然日三位股东能通过二级市场减持的合计股份数量也可能仅为2%。因此在基本面向好的情况下，我们认为解禁对公司二级市场股价冲击相对较小。

投资建议：太平鸟作为我国龙头大众时尚集团，2016年内部整体提效以来产品力、渠道结构、供应链效率明显向好，在女装、男装主品牌同店有望在近期迎来拐点的基础上公司17H2存货结构得到明显优化、减值包袱减轻，预计2018年收入增长以及利润增长都将迈入新台阶，我们认为公司在7月推出的股权激励计划中提到的17/18/19年4.5亿/6.5亿/8.5亿目标实现确定性较高，另外11/22-12/5期间，实际控制人张江平等共增持193.38万股，增持金额达到5079万元，成交均价为26.26元/股，彰显对公司业绩信心，虽18年1月涉及部分股东解禁，但考虑减持新规我们认为对二级市场股价冲击较小。业绩方面，我们预计公司18/19/20年归母净利润可达到6.57亿/8.74亿/10.97亿元，同比增长44%/33%/26%，对应当前市值PE21/16/13倍，作为我国大众时尚领域最有潜力的龙头公司，估值相对成长性具有吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：终端销售不及预期，库存消化不及预期，小非减持可能带来股价波动