华策影视(300133)

事件：公司公布2017年年报及2018Q1一季报，2017年公司实现营业收入52.5亿元，同比增长18.0%，实现归母净利润6.3亿元，同比增长32.6%，符合预期。18Q1公司实现营业收入5.9亿元，同比增长33.4%，归母净利润3609万元，同比下降74.95%，扣非归母净利润1981万元，同比下降82.64%。

17年公司经营情况稳定，精品内容不断推出，电影发行能力持续提升。2017年公司剧首播15部654集，《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》分别位列年度互联网点击播放前10名和卫视收视率前10名。公司出品的全网剧累计产生网络流量超1500亿，占国产大剧流量的约25%，年增长率约50%，超过市场平均增速10%；有8部全网剧作品的网络流量超过30亿，占公司全年首播全网剧的53%，公司进一步巩固在电视剧业务方面的龙头地位。电影业务方面，17年公司共参与投资、发行电影项目11部，累计票房超过39亿，《功夫瑜伽》、《悟空传》等均取得不俗票房，同时公司发行能力也逐渐获得行业认可。

18Q1毛利率提升至36.03%，三费费率保持稳定。18Q1公司确认《为了你我愿意热爱整个世界》收入，该剧公司投资比例达70%，在此影响下公司18Q1毛利率提升至36%（投资比例越高的剧，报表毛利率越接近项目毛利率），我们认为后续随着更多剧的上映和确认收入，公司整体毛利率将回归至30%左右。三费方面，18Q1公司销售费用率18%，管理费用率12%，财务费用率4%，和17Q1相比（17Q1销售费用率15%、管理费用率11%、财务费用率4%）三费费率保持稳定。

17Q1会计准备变更带来一次性坏账冲回导致17Q1基数失真，还原后我们认为18Q1利润水平较好。17Q1公司进行会计准则调整，对1年内应收账款的坏账计提比例从5%下降至1%，在此影响下资产减值损失冲回1.4亿，刨除该影响17Q1内容板块净利润约3000万，若按照此基数，则18Q1净利润水平与17Q1相当，公司仍保持较好的盈利能力容。

18年全年大剧储备公司，看好公司18年继续保持收入利润高增长。18年公司将继续坚持SIP战略，持续推出优质精品内容，《凰权》（预计18Q2确认收入）、《橙红年代》、《加油，你是最棒的》、《绝代双骄》等大剧都有望在18年上映并确认收入，将为公司18年收入和利润的高增提供保障。

维持盈利预测，维持“买入”评级，看好公司继续保持电视剧行业龙头地位。我们维持18-20年归母净利润为7.91/10.05/12.58亿元的盈利预测，对应PE为23/18/15X，坚定看好公司精品剧持续研发能力，维持“买入”评级。