富祥股份(300497)

负面影响集中爆发期已过，业绩改善符合预期：2017年公司受原材料涨 价、汇兑损失增加、股权激励成本摊销以及政府补助大幅下降等诸多负面 因素影响，业绩增速下滑明显。目前随着公司产品量价齐升以及负面影响 消散，2018年一季度实现收人3.05亿元，同比增长32.26%,较2017 年的25.46%有所提升；实现归母净利润6179万元，同比增长21.75%, 较2017年的2.09%提升幅度较大。公司业绩呈改善迹象，符合之前预期。 从中长期来看，抗生素类药品销售居于用药大类首位，培南系列有望成为 一线用药，而P内酰胺酶抑制剂中舒巴坦类和他唑巴坦类仍是目前解决细 菌耐压性问题最常用和有效的方式。

收购富祥大连，进军制剂领域：2017年7月13曰，公司以1386.80万元 收购大连泛谷70%的股权，后改名叫富祥大连，依靠其药品制剂许可和新 版GMP资质，公司开胎进人制剂业务。积极推进正在申报产品的注册工 作，去年年底之前已完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂发补研究工作，报送 CDE；正在进行二甲双胍缓释片（II )的药学再评价研究，预计今年下半 年进行生物等效性研究；阿加曲班注射液正在进行发补研究。

外延并购加大布局，在研品种丰富前景光明：2017年12月公司完成对江苏海阔生物部分股权的收购，江苏海阔生物主要从事发酵工艺生产高品质 原料药，弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板，其主要品种林可霉 素和万古霉素前景广阔；目前公司主要在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙 星、恩曲他滨和依法韦仑等，处于小试到中试阶段，未来有望成为新的业 绩增长点.

盈利预测与投资评级：维持2018-2020年EPS分别为2.06元、2.61元、3.23元的预测，重申“推 荐”评级。

风险提示：1)市场竞争风险：公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发，与公司现有的原料药生 产优势结合，保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的 丰富，未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2 )在曰常生产经营活动中，公司 已制定了严格、完善的操作规程，但仍可能因操作失误等一些不可预计的因素，造成“三废”失控 排放或偶然的环保事故。3)研发风险：目前公司在研项目较多，且处于相对早期，研发风险大、投 入高，公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。