PPP 迎强监管： 在这一轮中央对于地方政府债务和融资的管控中， PPP 作为最近几年地方政府债务重要的增量，受到很大的影响。从广度上看，财政部和发改委的政策遍及 PPP 市场包括地方政府、央企和金融机构在内的主要的参与主体，基本形成了 PPP 项目各个流程的监管的闭环，同时也清理和规范了作为 PPP 项目重要载体的 PPP 综合信息平台项目库；从深度上看，此轮政策收紧的强度是史无前例的，限制央企盲目参与 PPP 是回归社会资本参与基础设施投资建设的本质，规范金融企业则是从源头上切断了潜在的资金风险，基本关上了地方政府依靠 PPP 项目违法违规融资的通道，同时也减少了进入回款期后潜在的偿付风险。最终形成的长期的目标将是 PPP 项目会在更有序的市场秩序，可控的市场规模和低风险的投资环境下稳步推行。

行业进入平稳发展期， 项目库调结构任重道远： 截至 3 月 31 日，财政部 PPP项目库项目总数量 13971 个， 总规模为 18.3 万亿，项目数量较去年四季度减少 453 个，总体规模基本维持不变。这一轮的 PPP 清库主要集中在交通运输、旅游、市政工程及城镇综合开发等领域，绝对金额上交通运输行业受影响最大，其投资额约占到全部出库的项目的 25%。未来财政库 PPP 项目库则会起到控总量、调结构的作用， 18-20 万亿的总库规模或将长期维持。未来政府付费类项目在 PPP 管理库中的占比可能还有下降的空间，使用者付费类项目的占比下滑或与一些回报机制较难界定但以使用者付费名义入库的项目清理有关（如部分流域水治理项目）。兼具公益性及一定现金流的基础设施投资项目未来将会是 PPP 项目长期的主流。

PPP 专项清理未来或向更多省份延伸： 今年已有湖南、新疆和山东三省财政（发改）发布专项文件整治、规范本省范围内的 PPP 项目，现阶段防止 PPP项目潜在的泡沫的出现，坚守不突破“ 10%红线”是各省对 PPP 监管最重要的底线。贵州、河南、四川、湖南等 11 省入库 PPP 总规模超 5000 亿，且政府付费的比例超过全国平均水平（ 20%），并计算假设在库项目都投产后，各省每年应支付的 PPP 项目的财政支出分别占 2020 年当地预算支出的比例，结果显示，比例超过 10%的仅有贵州省，其他省份理论上距红线还有一定的距离，但总体超过 3.5%的省份有贵州、海南、河南、湖北、湖南、江苏、辽宁、内蒙、四川和浙江。预计严控地方债务，整治 PPP 项目会延伸到更多的省份， 使得最终的 PPP 项目的规模能与当地实际的财政能力匹配。

投资建议与投资标的

PPP 市场正在经历由快速扩张到规范化的进程，清理一批不符合规定、长期无法落地的项目，在总库规模保持相对稳定的情况下，项目的落地率将提升。环保类 PPP 项目具备长期运营的属性，且属于各地政府必须投资的重点民生工程，因此具备长期投资的价格，建议关注具有明显的竞争优势， PPP 订单持续放量的碧水源(300070，未评级)、东方园林(002310，未评级)、博世科(300422，未评级)、国祯环保(300388，未评级)。

风险提示

未来 PPP 项目的平均运营期延长，民营企业的参与的意愿可能会减弱；

受金融去杠杆以及利率上涨的影响， PPP 项目的融资成本可能进一步升高