仓位虽然下降，但基本面仍在平稳改善

2018Q1银行股占偏股基金重仓股市值的比例为6.01%，较2017年末下降57bp。我们认为2018Q1银行股仓位下降主要出于对宏观经济增速放缓的忧虑。但是近期政策方向已经微调，未来通过信贷小幅宽松对冲内外部经济冲击的必要性在加强。受监管推动，银行未来有望呈现资产端量价齐升的趋势。目前银行股仓位为一年来最低，估值处于底部区间。监管呵护下，银行股基本面平稳改善，一季报有望印证我们的观点。5月互联互通额度扩容以及加入MSCI，大资金入市有望催化银行股行情。我们重点推荐平安银行、招商银行、工商银行。

仓位H强A弱，市场追求低估值标的

我们定义的偏股基金包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金。我们对偏股基金剔除H股后的重仓股进行分析。2018Q1银行股持仓市值占比6.01%，Q1环比下降0.57pct，连续第二个季度环比下降，也是自2016Q4以来的最低值。但是H股在逆向加仓，2018Q1银行H股占偏股基金重仓H股持仓市值比例为22.97%，较上年末大增9.72pct。我们认为一季度银行H强A弱的主要原因是市场出于对宏观经济降速的忧虑。在基本面改善存在不确定性的情况下，资金受避险心态影响倾向于配置估值较低的H股，这也导致Q1银行股AH溢价收窄。

市场对大行偏好加强，持股集中度增加

2018Q1持仓前五的银行A股为招行（1.74%，+13bpQoQ），工行（1.08%，+10bpQoQ），农行（0.76%，+30bpQoQ），建行（0.53%，+5bpQoQ），宁波（0.40%，-3bpQoQ）。上季度位列前五的平安，兴业这季度掉到第8位和第6位。持仓前五中有三家大行，反映市场对大行的偏好加强。在弱市环境，市场风格偏向防御，对转型标的更为谨慎。Q1仓位上升最快的是农行（+30bp）和南京（+18bp），均是前期低估补涨标的。仓位下降最快的是平安（-54bp）和浦发（-19bp）。持仓集中度继续提升。2018Q1持仓前三的银行股仓位占比为59.48%，较上季度末增加5.17pct。

政策微调，银行资产端有望实现量价齐升

今年名义GDP增速下行，社融增长放缓是较为确定的。但我们认为这对银行的影响有限。融资结构从非标向标的转变，银行作为信贷资源最大的提供方，贷款额度供不应求为银行资产端提价创造了空间。在去年下半年以来债券利率大幅上升后，现在发债利率和贷款利率仍然倒挂，银行资产端价格修复的进程没有结束。在规模方面，近期监管政策方向微调，释放出明显的刺激内需的信号。我们认为监管重点已经从价格向数量转变。未来通过信贷小幅松绑对冲经济内外部冲击的可能性在加大，银行资产端有望迎来量价齐升的格局。

风险提示：资金面收紧超预期，不良贷款增长超预期。