安科生物(300009)

业绩总结： 2018Q1 ] 实现收入 2.8 亿（ +40%）、归母净利润 5955 万（ +26%）、扣非后归母净利润 5783 万（ +30%） 。

生长激素增速接近 50%，流感爆发导致干扰素增速超 40%。 总体来看公司业绩基本符合预期。母公司业务（主要为生长激素和干扰素） 快速增长， 实现收入1.6 亿（ +35%） 、归母净利润 5703 万（ +54%） 。 生长激素仍然处于快速放量阶段，估计 Q1 收入增速约为 40-50%，新入组患者人数同比增速超过 50%，考虑到治疗周期为 1 年左右，能够保障全年生长激素高速放量。 冬季流感爆发导致干扰素需求大增，收入增速超过 40%。 根据以往经验， 子公司在 Q1 业绩贡献较少。 2018Q1 子公司利润贡献较低， 主要原因中德美联订单确认延迟，估计二季度能够确认，全年净利润仍将保持接近 50%的增长。

生长激素水针剂型有望下半年上市，借助粉针渠道有望快速放量。 从行业增速来看，随着长沙事件的影响消除和市场需求提升， 2016 年增速达到 35%，2017H1 增速进一步提升至 50%，公司增速接近 60%。从市场竞争格局来看，生长激素粉针有 7 家，水针（公司此次申报产品）仅 2 家（销售额约占整个生长激素市场的 50%），长效 1 家。金赛药业由于拥有三种剂型 2016 年市占率达 60%，联合赛尔为 19%，安科生物为 13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售，诺和诺德尚未正式销售。公司的水针剂型已进入优先审评， 下半年有望获批上市。 水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的 2倍，有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。

CAR-T 细胞治疗临床有望下半年获批，产业化进度处在行业前列。 国内 CAR-T仅作为血液肿瘤的末线治疗，市场规模就高达 138 亿，未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法，市场规模将进一步扩大。 博生吉已申报临床，预计下半年有望获批。 从产业化进度来看，博生吉安科已建立了超过 2000 平米的CAR-T 细胞 GMP 生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备。从研发梯队来看，除了此次申报的 B-ALL 以外，后续还有针对 T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看，已开展了 20 多例临床研究，治疗缓解率达到 92%，无严重不良反应，疗效和安全性好。

盈利预测与评级。 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.53 元、 0.73 元、 1.04 元，对应 PE 分别为 52 倍、 38 倍、 26 倍，维持“买入”评级。 考虑到下半年公司重磅产品生长激素水针生产申报和 CAR-T 临床申报有望获批，参考国内创新药企业估值，给予 2018 年 65 倍 PE，目标价 34.45 元。

风险提示： 生长激素收入增速或低于预期的风险；新产品获批进度或低于预期的风险； CAR-T 研发进度或低于预期的风险；市场估值波动风险。