西山煤电(000983)

投资要点：

4 月 24 日公司公布 17 年年报，报告期内，公司实现营业收入 286.55 亿元，同比增幅 46.12%；归属于上市公司股东的净利润为 15.69 亿元，同比去年增长 261.48%；每股收益 0.50 元。2018 年一季度营业收入 72.99 亿元,同比增长 5.6%， 归母净利润 5.13 亿元，同比增长10.42%。

投资要点：

置换新建矿井，巩固焦煤龙头地位。 2017 年公司煤炭产量 2498 万吨 ，同比增长 2.88%；煤炭销售量 2385 万吨，同比增长 1.02%； 商品煤综合售价 663.23 元/吨，同比增幅 62.84%；吨煤毛利 382 元/吨。受益于煤价持续高位盘整，公司吨煤毛利持续保持高位。 公司后续产能持续扩张， 公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标，置换新建斜沟矿（ 1500 万吨/年） 先进产能矿井，巩固公司焦煤龙头地位。 预计 2018 年西山煤电的产量保持在 2650 万吨左右。

销售费用增加明显，现金流改善使得财务费用减少。报告期内公司期间费用 52.82 亿元，同比增加 14%；其中销售费用 24.42 亿元，同比增长 28.39%。 销售费用增加主要是运输费和港口杂费增加导致。 管理费用 19.28 亿元，同比增长 10.68%。 财务费用 9.12 亿元，同比降低 6.84%，随着煤价上涨，公司现金流大幅改善，负债减少。

量价锁定， 公司业绩保持稳定增长。 2018 年， 公司集团母公司山西焦煤集团签订长协合同，价格继续保持 2017 年价格不变， 2018 年将新增 3 家长协钢厂客户， 是的公司长协销量比例达到 85%。 因此公司量价基本锁定。加之斜口矿的投产， 斜沟矿生产的洗混煤，发热量高，内在水分低，燃烧灰份的矿物资有利于改善水泥熟料质量，同类产品价格高于发电用煤。预计 2018 年因产量增加，而盈利进一步增长。

投资建议： 2017 年年报业绩基本符合预期， 因国内焦煤具有稀缺性，现货焦煤价格进一步上涨，加之公司产量增加，因此上调公司盈利预测， 2018 年和 2019 年分别上调 24.14%和16.67%，预计 2018 年、 2019 年和 2020 年公司 EPS 分别为 0.72 元、 0.70 元和 0.71 元。 公司 PE 估值仅 11 倍，处于绝对低位， 维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观政策导向供给偏宽松，释放煤炭供给，公司产品价格下跌