吉祥航空(603885)

一季度净利润同比增加 2.9%，好于预期；估值具有吸引力，维持“增持”

吉祥航空 2018 年一季度实现营业收入人民币 36.09 亿，同比增 15.9%，归母净利润 4.33 亿，同比增 2.9%， 好于我们此前盈利预测（人民币 3.99亿） 8.4%；毛利率同比下降 0.2 个百分点，净利率同比下降 1.5 个百分点。一季度， 油价同比上涨 15.8%拖累整体业绩，尽管人民币升值 3.77%利好汇兑，但因负债增加，财务费用由负转正，同比增加 5000 万；客座率同比下降 2.3 个百分点，我们分析票价同比改善明显，叠加当期因转让长期资产大幅增加使得资产处置收益同比增加 2200 万，推高一季度净利润。当前估值为 17.5x 2018PE， 估值具有吸引力， 维持“增持”。

一季度供需增速均放缓， 客座率下跌，但预计票价涨幅明显

2018 年一季度，公司供给、 需求均有所放缓， 同比各增加 15.4%和 12.4%，较去年同期分别缩窄 5.3 和 10.3 个百分点，客座率同比下跌 2.3 个百分点，我们预计： 供给收窄来自行业供给收缩政策的影响， 需求放缓来自公司量价平衡选择弃量保价， 估计票价涨幅明显。 分地区看，运力匹配需求，国内国际平衡：国内需求增幅缩窄至 10.9%，较去年同期放缓 20.3 个百分点，供给同比增长 14.6%，客座率下跌 2.9 个百分点；国际需求回暖明显，同比增长 18.5%，增幅扩大 26 个百分点，供给同比增长 17.8%，客座率改善 0.5 个百分点，地区线客座率改善 1.3 个百分点。

机队逐步扩张，航线结构优，受益行业景气上行

2017 年末，吉祥航空共拥有 81 架飞机，其子公司九元航空共运营 14 架波音 737 系列，当年净增飞机 16 架。2018 年一季度，公司共引进一架 A320系列。公司依托主基地机场（浦东和虹桥）、辅基地机场（南京禄口），逐步拓展航线资源，一季度新增国内外航线共 9 条。 2018 年，民航局供给紧缩政策持续，票价放开兑现在即，行业景气上行，我们认为吉祥航空凭借其优质的航线网络结构，将受益明显： 1）公司占比北上广深间对飞航班量和前十大机场间对飞航班量约为 3%； 2） 21 大机场间对飞航班量占其总航班量达 32%。

维持盈利预测和目标价， 当前估值具有吸引力， 维持“增持”

公司一季度基本面无特殊变化，维持此前盈利预测， 2018/19/20 年净利润预测值分别为 15.38/21.49/29.37 亿元；维持估值倍数不变（参考公司历史及可比公司估值倍数），取 20x 2018PE 和 3.0x 2018PB（ 2018BVPS 预测值为 5.44 元），维持目标价区间 16.3-17.2 元。当前股价对应 17.5x 2018PE和 2.75x 2018PB， 估值具有吸引力，维持“增持”。

风险提示： 经济低迷，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。