三一重工(600031)

事件：公司公告一季报，实现收入121.6亿元、归母净利润15亿元，同比分别增长29.7%、101.2%，Q1业绩大幅超预期，维持强烈推荐。

点评：

报表持续修复。①经营活动现金流入127亿元，同比增长26.5%，说明公司维持严格的付款条件不放松，不过因为业绩非常好、给员工发的薪酬奖金增加6.01亿元，导致经营活动产生的现金流量净额同比减少4.07亿元至25.92亿元，不过这点完全可以理解，不改我们对公司现金流持续改善的趋势判断。②应收账款和存货周转天数分别降至142、88天，同环比均持续出现下降，营运能力持续提升，我们判断应收账款和存货的历史包袱基本出清。

盈利能力持续提升，净利润增速显著高于收入增速。①2018Q1毛利率为31.92%，虽然同比略降0.63个pct，但是环比提升了2个pct，说明趋势继续改善，同比略降可能与交付的产品结构有关，2017年同期出口委内瑞拉的订单利润率较高。②净利率同比提升4.11个百分点至12.77%，主要是因为期间费用率下降2.34个pct（其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下降1.97、0.31、0.07个pct）、资产减值损失率下降1.06个pct，反映出公司报表持续修复的成果。③随着产品结构的优化、报表的持续修复，预计净利率3年内有望修复到17%左右的水平（参考历史高点），未来3年公司将持续保持净利润增速高于收入增速。

发展进入新阶段，长期增长可期。再次重申我们推荐三一重工的逻辑不是自上而下，而是①随着经济发展、人工替代，工程机械渗透率持续提升，这是为什么工程机械景气度持续好于宏观的重要原因，这也是北美虽然固定资产投资常年维持低增速，但依然是全球第一大工程机械市场的重要原因；②工程机械需求与国内投资相关性持续减弱，未来五年左右更多是靠更新换代需求以及出口，以挖机为例，我们保守测算，预计2018-2020年更新换代占总需求比重分别为43.75%、40.07%、36.32%，出口占总需求比重分别为9.04%、13.44%、19.03%，两者合计占总需求比重分别为52.79%、53.51%、55.35%，呈现持续提升趋势；③工程机械行业竞争格局持续优化，公司挖机Q1市占率21.41%保持国内第一，公司国内龙头地位突显，而且公司海外市场经过十年左右的布局，已经进入收获期，在全球市场崛起是确定的，增速将持续超越行业。

投资建议：预计公司2018-2020年营业收入为468.6、518.8、556.4亿元，同比分别增长22.2%、10.7%、7.3%，归母净利润为46.2、60.2、72.7亿元，同比分别增长120.8%、30.4%、20.7%，对应EPS为0.60、0.79、0.95元，对应PE为14、11、9倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：固定资产投资大幅下滑，海外拓展遭遇重大挫折。