恒立液压(601100)

事件：公司公告2018年一季报，报告期内实现营收9.7亿元，同比增74.38%；实现归母净利1.57亿元，同比增163.53%。点评：公司2018Q1业绩超预期。报告期内下游行业持续高景气，公司产品销量延续高增长，泵阀产品继续放量，单季利润创历史新高。随着公司泵阀产品在国内工程机械领域地位进一步巩固，后期盈利弹性将进一步显现。

下游持续高景气，公司营利水平创新高。报告期内公司营收9.7亿元、净利润1.57亿元，均创单季度历史新高。主要受益于：①下游行业持续高景气，2018Q1挖掘机销量超过6万台，同比增48.42%，公司在国内挖掘机油缸领域市占率近半，直接受益。②产品线持续拓宽，除挖掘机油缸外，在重型装备用非标油缸、液压泵阀等领域已具备行业话语权，2017年非标油缸销量近13万只，挖掘机油缸已实现批量出货且市场份额在快速提升。

规模效应显著，盈利能力显著提升。公司报告期内毛利率和净利率分别为33.98%和16.16%，较2017年全年分别提升1.16和2.53个百分点。面对2018Q1人民币持续升值，公司汇兑损益加大的情况下，净利率提升超过2.5个百分点实属不易，判断主要源于：①公司报告期内开始执行新的产品价格，挖掘机油缸、非标油缸均有不同程度提价。②规模效应进一步显现，单季营收增长较大，管理费用率和销售费用率分别下降2.64和1.04个百分点。③液压泵阀放量，整体盈利能力逐步加强。

多重有利因素驱动，公司后续盈利弹性充足。除受益下游行业持续高景气公司液压油缸持续紧缺等有利因素外，短期内公司还受益于主要产品提价和钢材等原材料价格下滑带来的盈利空间上升。长期内公司将持续受益泵阀业务市场地位提升和海外市场的开拓：①小挖用泵阀市场份额进一步扩大，中大挖泵阀有望快速拓展将为公司未来数年提供充足发展空间；②尽管面对贸易保护主义等不确定因素，公司海外业务仍将持续加速布局，将长期致力于“装备全球”的企业愿景以成长为全球性液压件品牌。此外，随着公司对机电液综合控制技术和复杂机电液系统智能运动控制技术的研发和应用逐步深入，公司有望成长为全球液压件领导品牌。

投资建议：预计公司2018-2020年归母净利分别为6.73、9.50和12.39亿元，同比增76%、41%和30%。对应EPS分别为1.07、1.51和1.97元，对应PE分别为27、19、15倍。维持强烈推荐评级。

风险提示：下游需求断崖式下滑，泵阀业务拓展不达预期。