新研股份(300159)

事件： 1） 公司发布 2017 年年报，全年实现营业收入 18.53亿元，同比增长 3.48%；实现归母净利润 4.05 亿元，同比增加61.57%；实现扣非后净利润 3.14 亿，同比增长 39.54%。对应每股收益 0.27 元。 2）公司发布 2018 年一季报，实现营业收入1.97 亿，同比增长 131.7%，实现归母净利润 0.5 亿，同比增长7387.86%，实现扣非净利润-0.16 亿，同比减少 49.39%。报告期内计入非流动资产处置损益 0.68 亿。

点评： 1） 2017 年公司收入增幅较小，原因是公司农机板块收入规模大幅下滑 69.88%；实现利润大幅增长，原因是公司航空航天飞行器零部件实现收入 16.4 亿，同比大幅增长 51.48%，且产品毛利率同比增长 5.34%，以及报告期内公司收到 1.1 亿政府补助计入当期损益。 2） 2017 年公司“航空航天大型复杂结构件数字化车间”一期、“高精度复杂航空航天结构件快速制造和研究中心”项目相继建成并投入使用，产能进一步扩大。“河北航天产品基地”、“西安国际业务产业基地” 、“贵州航空产品西南基地”、“天津新材料产品基地”进展顺利，并开始投入生产运营；“沈阳航空产品北方基地”筹建顺利。 3） 2018年第一季度， 明日宇航继续加强与各大主机厂合作，防务板块业务继续保持了快速增长。完成主营业务收入 1.7 亿，同比增长 241.19%； 国际转包业务取得突破性进展，目前已经开始各项目的样件生产， 陆续开展与国际航空业大型公司就长期合作协议的谈判工作。

公司是航空航天民参军配套龙头， 受益于航空航天军品快速增长。 根据 World Air Force 统计， 美军机总数为我国 4.5 倍，其中战斗机数量为我国 2 倍， 军用运输机数量为我国 5.5 倍，军用直升机数量为我国 7 倍之多。 我国军机在数量上和结构上的差距急需弥补， 未来十年将是我国航空航天领域高速发展的黄金时期。公司与我国航空航天各大主机厂与研究所均建立配套关系， 承担了航空航天若干型号产品的研制、定型、批产任务，涉及零件、组件、部件近万个品种， 为航空航天工业拥有高端制造设备规模最大、专业最全、产品种类最多的飞行器零部件制造民营企业， 新机型的陆续批产将直接拉动公司业务规模的增长。

民机业务扩展，开展国际业务合作。 公司以中国商飞 C929项目为牵引， 以大飞机复合材料关键零部件和大部段为切入点，开展国际业务合作。 与空客、波音、庞巴迪、以色列航空、 GE、CFM、普惠、罗罗等国际知名航空企业以及其旗下一级供应商洽谈全面合作；积极参与商发 CJ-2000 前期研制工作，抢占国产大飞机和国际转包主流市场。 与赛峰集团签订《航空产品供货长期协议》，并获得第一批总金额为 8900 万美元的零部件制造订单。同时未来我国民用航空存在巨大的飞机采购需求，民航采购的产能合作模式将促进航空国际转包订单进一步向国内转移。

农机行业进入深度调整期，积极开发新产品。 2017 年中央农机购置补贴金额缩减至 186 亿元，较 2016 年减少 50 亿元。在当前农机行业下行之际，公司秉承技术为先的研发理念，结合市场提高产品竞争力。公司研发多种重点机型，坚定不移做好产品；公司改变销售策略，实行全款购机政策，降低应收款占比，加强对一年期以上应收款的清收力度，在经营环境不利的大势中，将损失降到最低；下属制造子公司努力提升外协加工业务收入应对行业变化。

盈利预测与投资建议： 考虑到公司不仅享有航空航天产业增速提升的红利，还享受到作为上游配套商的巨大业绩弹性；加之公司在民机国际转包、国产 C919、 C929 大型民航飞机方向的布局、在商用航天领域的业务拓展、在航空制造业包括复合材料在内的其它业务门类的大力开拓，我们强烈看好公司未来的业绩成长和长期发展空间。我们预测公司 2018~2020 年 eps 为0.44/0.66/0.88 元，对应 PE 为 22/14/11 倍，继续给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 装备量产不达预期。