东易日盛(002713)

收入/业绩稳健成长，期待速美/长租业务快速发展，维持“买入”评级

东易日盛发布17 年年报， 公司17 年实现营收36.12 亿元，YoY+20.46%，归母净利润2.18 亿元，YoY+25.86%，低于我们预期，扣非归母净利润YoY+19.35%，主要系出售易日升股权确认非经常收益1 千万元所致。公司18Q1 实现收入7.17 亿元，YoY+34.53%，归母净利润亏损0.62 亿元，主要系上半年属于家装行业传统投入期所致。公司预告18H1 收入增速25%左右，净利润亏损580-960 万元，中值与去年同期亏损额相当。我们认为公司C 端业务有望持续稳健增长，自供家具/主材有望提升总体毛利率，且长租公寓等B 端业务有望成为新增长点，维持“买入”评级。

C 端业务稳健增长，速美业务收入呈现良好成长性，

公司17 年家装收入36.12 亿元，YoY+19.02%，占公司收入比重90%，其中速美实现收入0.9 亿元（净利润-0.42 亿元），YoY+170%，在公司下半年将速美调整至直营为主后，速美收入端成长性改善。17 年底公司A6 直营门店150 家，速美72 家，我们认为速美业务改制后单店收入有望逐步上升，门店数量也有望呈增长态势，未来或对公司C 端业务形成有效带动。公司Q1 末在手家装订单32 亿元，YoY+11%，有望对未来6 个月的收入结转形成积极影响。17FY 公司公装收入同比增长44.8%，达到2.93 亿元，我们判断与集艾设计收入增速较高有关，Q1 末公司公装在手订单5.8 亿元，接近17 年收入的2 倍，为未来公装业务收入继续高增长奠定了基础。

未来家装业务向后端延伸有望提升毛利率，投入加大或致管理费用率升高

公司17 年毛利率36.91%，同比降0.31pct，主要系家装业务毛利率下降1.13pct 所致，18Q1 毛利率同比升0.34pct。公装业务毛利率47.35%，我们认为主要系集艾设计毛利率与收入占比较高所致。17 年公司木作厂实现营收1.87 亿元与上年基本持平，其产品主要供给公司自身家装业务，未来若家具产品自供率提升，则有望对家装毛利率提升形成促进作用。公司17年净利率7.55%，同比升0.78pct，主要系税金/销售费用占比下降及投资收益占比提升所致。17 年公司管理费用率升0.75pct，我们判断与速美等业务扩张与调整费用较高有关，未来速美收入提升，管理费用率有望下降。

战投助力C 端引流，高股息率，维持“买入”评级

公司17 年拟每股现金分红1.1 元（含税），按4 月25 日收盘价计算股息率4.55%，居建筑行业前列。此前公司定增引入链家（持股均价24.36 元/股）有望促进家装业务引流与品牌提升。我们预计公司A6 业务未来有望稳健增长，速美业务18 年若能延续17 年收入增长势头，则其有望扭亏。预计公司18-20 年EPS 1.03/1.25/1.50 元（调整前18-19EPS 为1.25/1.63 元，最新股本摊薄，假设变动见正文），参考可比公司，给予18 年26-28 倍PE，目标价26.78-28.84 元（调整前27.3-31.85 元），维持“买入”评级。

风险提示：速美业务拓展进度不及预期；家具自供率提升不及预期。