复盘过去六年腾讯 UP 大会，不变的是坚守泛娱战略阵线，变的是建立开放生态寻求外部合作。 1）不变：腾讯泛娱乐战略在游戏、影视、文学、动漫、音乐以及电竞等板块的战略布局和顶层设计从 2012年开始就已非常明确，其内涵和分支在发展中不断延伸和扩张。 2）变：当前移动互联网用户增速放缓至 5.4%，时长增速到达个位数，而竞争却在加剧。腾讯依靠强大的流量平台优势，借助内部各泛娱板块的协同与融合能力，建立开放生态寻求外部合作以打造精品内容、助力明星 IP 一体化运营。

成为行业领军者，腾讯已具备驱动行业快速增长，引领行业新趋势的实力。流量红利不复存在的时代，腾讯借助多个亿级流量平台在端、手、页领域均取得了行业第一的市场份额。腾讯扮演的角色正在向引领行业趋势、做大行业蛋糕转变： 2017年《王者荣耀》贡献手游行业 44%的收入增量，并培育了较多渗透率较弱的付费群体； 旗下《英雄联盟》《地下城与勇士》等端游强劲的收入表现，是带动国内端游行业回暖的重要因素。此外腾讯持续探索沙盒/二次元/区块链等更多细分品类， 布局潜力赛道； 通过功能游戏让游戏承担更多社会职能。

腾网之外仍有较大机会，腾讯与优质研发商构建共赢生态。 按自研收入口径计算，腾讯和网易 2017 年实际市场份额为 45.5%，腾网之外依然有较大发展空间；腾讯的开放生态中，与优质研发商合作大于竞争， 今年腾讯代理的产品更多向西山居、完美世界等国内头部研发商倾斜；微信小游戏通过社交裂变式的拉新能力，有望为第三方移动开放商开辟新增流量。

相关标的： 推荐掌握流量资源的行业领军者【腾讯控股】、与腾讯合作紧密、 18年项目储备丰富的二梯队游企龙头【金山软件】【完美世界】【三七互娱】 、 有望受益于《堡垒之夜》等竞技品类爆发的【迅游科技】【顺网科技】。 关注多品类拓展的【恺英网络】、腾讯战略入股的【掌趣科技】、2018 继续推进盛大资产重组的 【世纪华通】、 手握顶级 IP的【游族网络】。

风险提示： 游戏行业监管政策趋严风险，海外市场竞争格局变化风险，游戏项目延期或表现不及预期风险。