投资摘要：

果汁总体增长疲软，结构升级成为新增长点。横向对比来看，目前软饮料行业中果汁行业产量同比增速最低，在2013年行业更是出现了负增长的局面；主要原因是需求端发生了巨大变化，占据大量份额的低端果汁不再受青睐，2016年我国果汁市场出现销量、销售额双下滑。低浓度果汁近年销量与销售额持续下跌；中果汁表现则接近果汁整体，加价减量销售额增长幅度进一步放缓；纯果因为其营养价值高，消费基数小，近年呈量价齐升趋势，成为果汁消费升级的方向。正如我们题目所说，健康化的需求来带高端化的需求，纯果汁增长空间广阔。

NFC处于营养层级最顶端，发展潜力巨大。与FC果汁相比，NFC果汁在加工过程中受热时间比较短，营养损失较少，更好地保持了新鲜水果的原汁原味，NFC保质期短，一般需要冷链运输与低温保存。随着未来居民消费层次的不断升级，以及大城市冷链运输、仓储、等配套服务的逐步完善，NFC果汁作为真正意义上的“纯天然鲜榨果汁”，更好的满足了健康新鲜的消费趋势，未来发展前景将会更为广阔。2016年中国NFC果汁销售额不足100%果汁行业销售规模的6%，人均消费量不足0.013L，市场还处于发展初期阶段。我们认为营销战略合理、产品品质高、生产工艺独特、冷链完善以及能有效降低成本的公司是理想的投资标的。

天溢森美，NFC行业未来之星。天溢森美成立于上个世纪九十年代，原主要业务为冷冻浓缩果汁及其相关产品，其NFC产品2015年正式上市，占总收入2.8%，2016年猛增至25.5%。公司发展符合市场趋势，具有诸多优势，如宣传、包装到位，产品品质保障，制作工艺独特，冷链系统完善，成本管控到位等。

汇源果汁，产品不断升级创造行业机会。25年历史构建强大品牌力，公司在中国纯果市场及中果市场份额稳居第一。公司收入结构不断优化，纯果汁占比7年提升超过10%，公司毛利率持续上升。产品不断创新是汇源生存的根本，在浓度、口味、包装上升级，满足不同类型消费者不断变化的需求，保持竞争活力。

风险提示：食品安全问题