汇川技术(300124)

事件描述

汇川技术发布年报及 1 季报： 2017 年实现归母净利润 10.60 亿元， 同增13.76%；营收 47.77 亿元， 同增 30.53%；毛利率 45.12%， 同比下滑 3pct，净利润率 22.84%， 同比下降 3.94pct。 2018Q1 实现归母净利润 1.96 亿元，同增 13.94%；营收 9.75 亿元，同增 24.73%。

事件评论

通用自动化业务已经不是简单的周期复苏，而是质的变化。 2017 年公司通用自动化业务（包括通用变频器、通用伺服、 PLC&HMI 等产品）同比增长78%，约占总收入 45%。 2016 年下半年以来制造业复苏，公司通用自动化业务出现拐点大幅加速。但公司通用自动化 2017 年增速 78%远高于行业16.5%的增速，我们认为主要两大原因： 1）公司通用自动化产品线日益丰富，已经基本覆盖了从控制、驱动、反馈到执行的各个部分，业务拓展从单产品渗透变成多产品解决方案组合； 2）公司的“营销 2.0”打破了市占率瓶颈。从 15 年之后，公司逐渐推广“行长制”，下游细分市场缩小业务范围，在小业务中做专做精，利用公司强大的平台优势，不断提升市占率。

电梯一体机及新能源商用车电机控制器业务发展稳定。电梯一体机业务2017年收入 11.21 亿元，同增 16%， 2018Q1 订单虽略有下滑，但二季度有望出现好转。新能源车电机控制器业务 2017 年收入 9.14 亿（绝大部分为商用车），同增 8%， 2018Q1 较同期有较大幅度增长。我们认为电梯一体机业务有望保持稳定增长，商用车电机控制器业务市占率有望持续提高。

搭建汽车电子研发平台，持续投入加码乘用车动力总成。 17 年公司研发人员 1697 人，研发投入 5.92 亿元，研发费用率 12.40%，主要应用在汽车电子、工业机器人等领域，其中新能源乘用车动力总成为研发投入重中之重。通过了 ISO26262 功能安全流程认证和 TS16949 体系认证， TS16949 质量体系已固化到现有平台项目开发过程中。技术平台方面搭建了“电控+电机+减速箱+电源”等动力总成技术平台；市场推广方面实现动力总成“零”的突破及多家客户定点，部分车型开始批量供货，INOSA 品牌业内得到提升。

2018Q1 扣除轨交收入确认影响，收入增速为 30.78%。主要源于通用自动化持续高速增长， 去年同期新能源商用车电机控制器基数较低。 综上，看好公司中长期发展前景，预计 18-19 年归母净利润 13.44、 18.14 亿元， EPS为 0.81、 1.09 元/股， PE 为 41、 30 倍，维持“ 买入”评级。

风险提示： 1、 新能源汽车业务不达预期； 2、工控自动化行业景气度不达预期。