三特索道(002159)

18 年一季度业绩小幅减亏，看好公司长期盈利能力提升

公司发布 2018 年一季报，基本符合我们预期：实现营收 1.1 亿元，同比增长 19.25%；归母净利润-2753 万元，同比减亏 6.68%；扣非归母净利润-2800 万元，同比减亏 7.26%。公司业绩减亏主要得益于核心景区梵净山、猴岛盈利增长，以及经营效率提升带来销售和管理费用同比下降。公司拥有丰富优质旅游项目资源， 18 年计划通过定增、 ABS 等多元渠道融资降低财务压力，剥离亏损资产提升整体盈利，看好公司核心景区价值，维持“增持”评级。

销售和管理费用明显改善， 盘活资产助力上半年扭亏为盈

公司 18 年一季度毛利率提升 3.39pct 达到 44.42%，主要得益于主要景区客流增长以及公司良好的成本控制举措。受益于公司推行精兵简政政策，对部分子公司实施关停， 18Q1 期间费用率大幅下降 9.96 pct，其中销售费用同比下降 28.47%，销售费用率同比下降 2.14 pct；管理费用同比下降4.96%，管理费用率下降 9.1pct。公司预计 18 年上半年实现净利润9500-11500 万元，同比 17H1 净利润-3357 万元实现扭亏为盈，主要得益于： 1） 转让咸丰公司股权，预计取得投资收益约 1.27 亿元； 2）梵净山、华山、海南等核心景区盈利提升； 3） 注销四家子公司同比减少亏损。

定增和 ABS 项目稳步推进中， 18 年有望扩大融资渠道缓解财务压力

公司 18Q1 财务费用率 16.57%，同比提升 1.36pct；资产负债率 68.42%，环比 17 年底提升 0.9pct，负债水平在 A 股景区可比上市公司中明显偏高。18 年公司将继续推动定增（募资不超过 5.45 亿元） 和资产支持计划（总规模不超过 8 亿元），主要用于偿还银行贷款和补充流动资金。 假设 18 年底前两大项目顺利完成融资并清偿全部有息债务，我们预计 2019 年有望减少公司财务费用约 7000 万元， 带动整体盈利改善。

治理改善、盘活资产，公司后续业绩弹性较大，维持增持评级

公司经营趋势向好， 梵净山、华山、海南索道等核心景区业绩稳步增长，克旗、崇阳等培育期项目持续扭亏，整体盈利质量不断提升， 我们认为 18年业绩向上弹性较大。 17 年管理层变更赋予公司治理改善新动能，成本费用控制逐步显现成效，盘活资产积极推动盈利改善。大股东当代集团资源丰富，业务协同值得期待。若 18 年定增通过，有望大幅缓解财务压力。维持 原 盈 利 预 测 ， 18-20 年 EPS 0.31/0.44/0.62 元 ， 对 应 PE61.58/43.39/30.74 倍，维持原目标价和“增持”评级。

风险提示：项目运营风险，定增进度不达预期风险，景区自然灾害风险。