中航飞机(000768)

事件：

中航飞机发布一季报： 2018 年第一季度，公司实现营业收入 52.51 亿元，同比增长 67.65%；实现归母净利润 0.27 亿元，同比增长 130.76%。

投资要点：

强化管理提升产品交付， 高增长势头有望延续。 公司营收大幅增长主要是受益于产品交付的增加。面对异常繁重的生产任务， 公司通过推行精益化管理、合理安排生产、推进试飞任务开展等方式提升产品交付。我们认为，一方面，繁重的生产任务反应了公司产品需求的旺盛；另一方面，在公司的积极努力下，全年交付有望持续提升， 业绩高增长的势头有望延续。

大型运输机缺口较大，交付提升有望加速需求释放。 大型运输机承担远程投送和快速部署的任务，是战略空军建设的支撑装备。根据World air forces 2018 统计，我国军用运输机总数为 185 架，不到美国的 1/5，且以运-7、运-8 等小型运输机为主，对大型运输机存在迫切需求。 随着公司交付能力的提升以及加油机等型号研制的推进，大型运输机需求有望快速释放。

ARJ21 进入放量生产阶段，民机业务有望开启高增长时代。 根据航空工业发布的信息， 2018 年 ARJ21 的生产任务从年产 2 架直接提升至年产 10 架，进入放量生产阶段。公司承担 ARJ21 的前机身、中机身、机翼、前起落架等核心部件的配套任务，有望充分受益产品放量。此外，公司参与配套的干线客机 C919 试飞试验顺利推进，进入批量生产阶段后超过 800 架的订单将为公司带来较大的业绩增量。

盈利预测和投资评级： 增持评级。 我国军用运输机存在较大缺口，公司交付能力的提升有望促进需求的释放，此外，随着 ARJ-21 的批量生产以及 C919 的推进，公司民机业务有望进入高速增长期。预计 2018-2020 年归母净利润分别为 5.42 亿元、 6.50 亿元及 7.73亿元，对应 EPS 分别为 0.20 元、 0.23 元及 0.28 元，对应当前股价PE 分别为 94 倍、 79 倍以及 66 倍。

风险提示： 1） 交付能力不达预期； 2） 产品需求释放不及预期； 3）民机生产和试飞试验不及预期； 4）系统性风险。