中国太保(601601)

转型 2.0 起航扬帆，准备金计提减少致利润大增

公司 2018Q1 实现归母净利润 37.5 亿元， YoY+87.6%， 业绩增速符合预期。 由于十年期国债收益率与去年同期相比持续保持较高水平，推动折现率上行，准备金计提减少利润大增。公司保险业务收入 1218 亿元，YoY+20.3%，行业地位巩固。公司站在新起点，持续推动“以客户需求为导向”战略转型，聚焦“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”三大目标，转型 2.0 新征程起航扬帆，步伐稳健，看好价值增长发展前景，维持“买入”评级。

期交推动效应持续，业务格局将逐步改善

寿险业务收入 903.12 亿元， YoY+20.5%，代理人渠道持续释能，实现业务收入 819.37 亿元， YoY+21.1%，大个险格局进一步巩固。受利率上行储蓄型产品吸引力不足影响，个险新保业务实现收入 200.69 亿元，YoY-28.2%，其中期缴 189.53 亿元，占比较去年全年持平，期交推动效应持续。我们认为行业开门红承压下，保费增速处全年低点，未来降幅将逐步收窄，业务格局将逐步改善。

产险结构持续优化，综合竞争力有望持续增强

产险业务增速亮眼， 18Q1 实现保费收入 313.94 亿元， YoY+19.5%，其中车险业务实现 222.55 亿元， YoY+14.1%，非车险业务 91.39 亿元，YoY+34.7%，非车险占比进一步提升，险种结构持续优化。未来第三次商车费改全面启动，公司借助大险企平台将凸显控费优势，有望在规模效应的基础上持续扩大市场份额，提升综合竞争力。

适度调整配置结构，坚持稳健投资运作

截至 3 月末集团投资资产达 1.12 万亿元，较年初增长 3.6%，公司保持稳健投资，结合市场行情进行适度调整，大类资产配置基本稳定，固收类资产占比 81.9%，较上年末提升 0.1pct，权益类资产占比 13.9%，较上年期末下降 0.2pct。

转型持续深化，维持“买入”评级

个人税延型养老险试点靴子落地，公司作为首家全面通过监管机构现场验收的险企，将充分享受政策红利，带来新的保费增长点。维持前期盈利预测，预计 2018-20 年 EVPS 分别为 36.4、 42.2 和 49.0 元，对应 P/EV 为0.87x、 0.75x 和 0.64x。我们预测上市险企 2018 年 P/EV 均值为 1.0x，公司处于转型发展期享受一定溢价，给予 1.2-1.3xP/EV，目标价格区间43.7~47.3 元，维持“买入”评级。

风险提示： 资本市场大幅波动投资收益急剧下滑， 保费收入不及预期。