开元股份(300338)

传统淡季职教业务继续发力，备考净利润同比增长 377.5%

公司发布 18 年一季报，业绩符合预期：实现营收 2.36 亿元/同比+175%，归母净利润 1674 万元/同比+32.7%，扣非归母净利 1328 万元/+13.7% 。考虑到 17Q1 恒企教育与中大英才 3 月份开始并表，按照可比口径（假设17 年初开始恒企、中大完全并表）公司营收同比增长 77.2%，净利润同比增长 377.5%，其中职业教育板块收入 2.06 亿元/+118%；剔除并表天琥教育影响，职业教育收入同比增长 107%，业绩同比增长 509%，主要得益于:1)17 年 1-2 月恒企亏损造成低基数；2 ）18Q1 业务规大幅提升和盈利能力增强。公司职教业务持续发力，业绩加速释放，维持“买入”评级。

新课程收入确认、并表天琥提升恒企业绩，销售回款高速增长

18Q1 仪表仪器业务营收 3022 万元/-21.4%， 受 EPC 项目安装验收进度影响，我们估计亏损 860 万元；职教业务方面，中大英才实现营收 3662 万元/+36.5% ，估测净利润 260 万元/ 同比+48%；恒企教育实现营收 1.93 亿元/+127.4% ，估测净利润 2276 万元/同比+953%。恒企业绩大幅提升得益于：1 ）17 年下半年新增高端课程部分收入在 18Q1 确认，而相关成本费用已在 17 年确认；2）18Q1 增加并表天琥教育业绩。根据 17 年年报，恒企教育销售回款 9.14 亿元/ 增速 90.4%，大幅领先收入增速（58%）和净利润增速（30%） ，这些销售回款有望在 2018 年大部分确认收入。

校区稳步扩张，高端课程产品占比提升，跨赛道布局稳步推进

恒企业绩持续高增长主要来自于三大方面：1）校区稳步扩张，截至 17 年底公司各类终端校区 348 家，实际新开校区 68 家/+24%。根据公司规划，恒企争取 3 年内完成 500 家学校、5 年内完成 1000 家学校的网点覆盖计划。2 ）优化产品结构，新增 CPA、CMA、财务数据分析专项能力认证等高端课程产品，与中大英才合作项目逐步上线，17 年客单价大幅提升至6600 元（回款口径）。 3）坚持跨赛道多品牌发展战略，整合延伸多迪网络、天琥教育、恒企教育、央财云研、知源图书，业务从财经领域扩展至设计类、IT 类、图书类、产教融合等领域，实现盈利来源多样化。

职教版图持续扩张，18-19 年维持业绩高成长，维持“买入”

职业教育市场竞争分散，公司作为线下会计培训龙头，凭借优秀的品牌、营销、管理能力脱颖而出，IT 、设计、自考等跨赛道复制顺利推进，内生增长动力强劲，外延布局打开成长空间。我们预计公司 18-19 年进入业绩释放期，净利润平均增速 35%。维持盈利预测， 18-20 年 EPS 0.69/0.87/1.07元，对应 PE 27.28/21.71/17.5 0 倍。参考可比公司 18 年平均 PE 38.5 倍，基于公司 18 年目标 PE 38-40 倍，下调目标价至 26.22-27.60 元，维持 “买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，政策变化风险，业务整合不达预期风险。