恒力股份(600346)

事件描述

公司发布2018年一季度报告，报告期内其营业收入合计为115.84亿元，同比增长32.97%，实现归属净利润11.03亿元，同比增长68.47%。此外，公司下属子公司恒力化纤将终止收购浙江古纤道绿色纤维有限公司40%的股权；据协议，古纤道新材料应在2018年7月31日前归还预付款5亿元。

事件评论

PTA盈利向好发展，新产线建设稳步推进。2018年2月1日，恒力投资100%股权及其旗下恒力石化660万吨/年PTA产线正式过户至公司名下。受下游聚酯需求提振，叠加无明显新增产能，PTA供需关系逐渐向好发展。2018年一季度，PTA价差同比增长79%，助力公司盈利上行。此外，公司拟投资29亿元，于大连长兴岛毗邻原有660万吨/年PTA产线建设250万吨/年PTA-4项目。目前该项目已完成工艺包选择和项目评审等工作，计划于2018年底完成土建工作，除进一步增强公司全产业链一体化竞争实力外，也将充分受益于本轮PTA景气的上行。

聚酯薄膜及切片景气上行。受益于纺织业回暖复苏及废塑料禁令落地实施，原生聚酯行情向好发展。2018年一季度聚酯薄膜价格同比上涨14%，其中BOPET单吨毛利扭亏为盈；聚酯切片价格同比上涨6%，单吨毛利提高15%，助力公司业绩提升。此外，公司子公司恒科新材料135万吨/年新材料项目也已完成部分前期工作，产品以功能性、差别化涤纶长丝为主，并计划在2018年完成DTY及POY厂房建设。

炼化项目建设提速，乙烯工程开建在即。作为公司进军石化-化纤产业链上游的关键战略部署，目前其2,000万吨/年炼化一体化项目建设顺利，各类大型设备陆续进场，项目已处设备全面安装高峰期。此外，公司拟配套建设150万吨/年乙烯项目，原料几乎均来自上游炼化装置，目前该项目已获政府核准并开始详细设计。炼化及乙烯项目投产后，公司产业链将延伸至油头，所产PX及MEG可供自用，产品外延也得以进一步扩张，在完成全产业链一体化布局的同时显著增强公司实力。

假设2019年炼化项目贡献全年利润，则2018-2020年EPS分别为0.79元、1.78元和2.26元，对应2018年4月28日收盘价的PE分别为18.64X、8.29X和6.55X，维持“买入”评级。

风险提示：

1.原油价格大幅波动风险；

2.恒力2,000万吨/年炼化一体化项目建设进度不及预期风险；

3.化纤产业链景气度不及预期风险。