中远海控(601919)

1Q18 运费和业绩均疲软；未来两季度有望改善

中远海控于 4 月 27 日发布 1Q18 业绩，归母净利润同比下跌 33%至 1.81亿元。剔除非经常性损益（政府补贴 5,900 万元和其他净亏损），中远海控录得扣非归母净利润 1.5 亿元（同比增加 65.1%），符合我们的预期。然而，我们认为 1Q18 行业复苏缓慢，运价及核心盈利较疲软。我们预计受旺季将至需求提升和 2018 年下半年新船交付放缓的推动， 未来两个季度运费有望得到改善。我们维持盈利预测不变，并维持“增持”评级和目标价区间 6.0-6.2 元。

1Q18 集装箱总运量增速向好； 2018-2019 年迎来强劲运力扩张

1Q18 公司的亚洲、中国和其他国际航线运量分别同比强劲增长 22.0%、10.4%、 52.7%。跨太平洋航线运量同比稳定增长 7.5%。但是，亚欧航线表现疲软，运量同比下滑 10%，尤其是回程货运量下滑。截至 3 月底，公司船队规模已达 190 万标准箱（ TEU），同比增长 12%，环比增长 4.6%。同时，公司有 25 艘新船将于 2018-2019 年交付，总运力达 40 万 TEU（相当于现有运力的 23%）。我们预计运力扩张将增强规模经济效应，帮助公司降低单位成本（ 1Q18 单箱成本同比下降 4.3%）。此外，运力市场份额增加也将增强公司在集装箱航运业的议价能力。

1Q18 亚洲以外所有区域单箱收入均下滑

由于市场运价走软，中远海控 1Q18 平均单箱收入同比下滑 3.2%至人民币3,557 元/TEU。按区域划分，跨太平洋/亚欧/中国/其他国际航线的平均单位收入分别同比下滑 1.2/3.4/12.1/0.2%。亚洲航线运费同比上涨 5.5%，主要受需求稳健增长和小型集装箱船运力供给有限（小于 4,000 TEU 船型）推动。我们预计亚洲区域将继续迎来强劲的需求增长。

行业复苏缓慢；新船交付/贸易冲突给运费提升带来负面压力

考虑到超大型船舶的交付和需求稳步增长，我们预计 2018 年行业将缓慢

复苏。 依据 Clarksons 披露的交付计划， 大部分超大型船舶都将于上半年进行交付，而对贸易冲突的担忧阻碍了年初至今的运费上涨。不过考虑到旺季将至，且新船交付步伐放缓，我们预计下半年运费将有所提升。

风险提示： 1） 运量和运费增速不及预期； 2）收购东方海外国际（ OOIL）失败； 3） 全球范围内打响贸易战。