铁龙物流(600125)

1Q18， 营业收入+41.84% ， 归母净利润+45.68% ，业绩高于预期

4 月 27 日，公司公布 2018 年一季报： 营业收入同比增长 41.84%至 28.83亿元，归母净利润增长 45.68%至 1.29 亿元， 毛利率、 净利率分别提高 0.41、0.13 个百分点。盈利增长主要受益于铁路货运及临港物流的盈利增长。201 8 年一季度盈利超预期（此前盈利预测为 9,555 万元，低于实际值25.64%）。 调整目标价至 10.50-10.60 元，上调至“买入”评级。

委托加工与铁路货运业务贡献主要收入成本增量

1Q18，营业收入、营业成本同比增长 41.84%、41.21%，公告称主要来自委托加工、铁路货运及临港物流业务。我们测算，委托加工业务的收入成本增长主要因为钢价上涨，1Q18 唐山 Q235 钢胚均价同比上涨约 17.91%（Wind）。新的《铁路货物运输进款清算办法（试行）》从 2018 年 1 月 1日起实施。公告称，公司受此清算办法变化的影响，1Q18 铁路货运及临港物流业务的收入、成本、盈利均同比大幅增长。1Q18，公司毛利率达到8.48%，同比提高 0.41 个百分点，我们认为主要是高毛利率的铁路货运及临港物流业务占比提升所致。

铁路货运及临港物流贡献主要营业利润增量

1Q18，公司毛利润、营业利润分别同比增长 49.02%、50.61%，三大期间费用率约为 2.24%，同比小幅提高 0.15 个百分点。公告称，营业利润的增长主要来自货运及临港物流业务、铁路特种箱物流以及房地产业务。结合收入、 成本、毛利率的变化分析，我们判断铁路货运及临港物流业务是 1Q18主要利润增量来源。建议关注新货运清算办法，该办法的实施可能对铁路板块货运企业同样带来利好。

特种集装箱业务步入扩张期，“ 公转铁”利好铁路货运量增长

公司核心的特种集装箱业务步入产能扩张期。2018 年，公司拟投资约 21亿元购置 3.35 万只铁路特种集装箱，金额较 2017 年和 2016 年分别高出15.11、11.75 亿元，特种箱数量较 2017 年和 2016 年分别高出 1.43、1.70万箱。一季度末，在建工程和固定资产较 2017 年期末增长约 1.46 亿元，公告称主要是购造特种箱所致。此外，中央经济工作会议提出运输结构调整，推动大宗物流由公路转向铁路运输，预计利好铁路货运量长期增长。

调整目标价至 10.50-10.60 元，上调至“买入”评级

公司未来看点包括：1）特种箱业务扩张；2）铁路货运增量；3）土地开发等潜在改革利好。根据一季报，调整 2018- 2020 年的归母净利润预测至4.044.615.21 亿元（前次为 4.024.554.97 亿元） 。 参考公司近 5 年（ 2013年 5 月-2018 年 4 月）的 PE 中枢 34.1 倍以及可比公司情况，我们基于34.0- 34.2x 2018PE，调整目标价至 10.50- 10.60 元（前次为 10.30-10.50元） ，上调至“买入”评级。

风险提示：铁路改革不及预期，大宗商品运输需求不及预期。