伟星新材(002372)

事件描述

公司发布 2018 年一季报：实现营收 6.63 亿，同比增长 20.2%；归属净利润1.08 亿，同比增长 29.2%；扣非归属净利润 1.03 亿，同比增长 24.4%。

事件评论

收入及业绩增速环比明显回升。 Q1 收入增速 20.2%，环比 2017Q4 提升明显， 预计一方面因春节较晚经销商补库或延后至 1 月，另一方面也反映出公司各项业务在稳步推进。本期原材料均价同比仍有上涨，但毛利率 44.4%，同比提升 0.7 个 pct， 我们判断可能因为： 1） 高毛利率的PPR 管收入增速或较快， 其占比提升； 2）原料择时采购部分抵消了成本上涨压力。本期费率保持稳定， 小幅提升 0.07 个 pct。因理财收益增加及东鹏合立亏损减少，投资收益较去年同期增加 530 万元。最终实现净利率 16.2%，同比提升 1.1 个 pct；归属净利润增速提升至 29.2%。

经营净现金流下滑主要受原材料采购增加影响。 Q1 实现经营净现金流0.21 亿，同比下降明显，主要是受到原材料采购增加影响， 此在资产负债表中有所反映，本期预付款项增加 0.465 亿、存货增加 0.503 亿。扣除此部分影响后， 实际上公司现金流表现依然优异。

品类扩张稳步推进。 公司以“家装领域隐形工程系统供应商”为目标，积极布局防水领域。 2017 年防水业务在华东试点，市场反响良好； 2018年将进一步拓展试点范围，为后续放量打好基础。防水与家装水管业务模式相似，均可采取“ 产品+服务” 的模式。且两者渠道具有协同性，公司 2 万余家家装水管零售网点，将是发展家装防水的重要基础。

零售工程双轮驱动。 零售业务继续固本强基，核心区域华东市场的渠道下沉仍将继续；华中市场随着营销力度加强， 2017 年收入增速 46%，有望保持较快增长态势；西安基地预计 2018 年下半年投产，辐射西北地区。工程业务积极完善模式力求突破，公司燃气管件 2017 年上半年成功进入 G5+； 2017 年成立房产事业部，积极应对精装修的发展趋势。

稳健成长的稀缺白马。 公司用稳健增长向市场证明了自己的白马本色，2018 年 20%的收入增长目标再次彰显了经营信心。 未来防水业务的放量或将助力公司收入增速上台阶， 带来估值提升。预计 2018-2020 年EPS 为 1.01/1.23/1.47 元，对应 PE 估值 22/18/15 倍，维持买入评级。

风险提示： 1. 房地产竣工增速大幅下滑；2. 防水业务拓展不达预期。