喜临门(603008)

事件： 喜临门发布 2018 年一季报， 2018 年 Q1 公司实现营收 8.88 亿元，同比增长 83.57%；实现归母净利润 0.53 亿元， 同比增长 23.63%； 实现扣非净利润 0.51 亿元，同比增长 44.49%； 合每股收益 0.14 元,同比增长 0.03 元。

自主品牌发力， 营收超预期。 公司 2018 年 Q1 营收增速喜人，远高于去年同期增速（38.87%），超越市场预期； 净利润方面， 根据公司公告的一年期 1.74 亿元广告代理合同， 剔除一季度费用摊销（按天摊销， 约 4360 万）后增速达到 124.63%。 分业务来看， 2018 年 Q1 自主品牌业务实现营收 3.2 亿元，增幅高达 72.97%，形成公司总营收增长核心驱动力； ODM/OEM 业务实现营收 3.3 亿元，同增 43.48%；酒店工程业务营收 0.6 亿元，同增 50%； 影视业务实现营收 0.6 亿元，同增 100%； M&D 沙发业务实现营收 1.1 亿元，占总营收的 12.39%。

盈利短期承压，长期向好。 2018 年 Q1 公司实现销售毛利率 31.48%（-4.14pct）,实现销售净利率 6.42%（-2.49pct），主要系原材料价格上涨和广告宣传支出扩大所致。我们认为，短期内盈利能力虽有所承压，但长期来看正逐步改善：1）内部管控效益提升， 2018 年 Q1 整体期间费用率 24.43%（-1.71pct）；其中，销售费用率 16.01%（+0.12pct）， 主要系加大广告投入所致； 管理费用率6.68%（-2.08pct），财务费用率 1.74%（+0.25pct），主要系本期借款利息增多； 2）公司加入国家品牌计划扩大广告宣传支出有利于增强品牌效应， 迅速提升市场份额， 提高公司定价、议价能力，进而对冲原材料上涨风险。

自主品牌业务： 收入增长亮眼， 验证拐点逻辑。 1）提价对冲原材料成本压力，2017 年自主品牌毛利率 43.33%，受产品提价对冲原材料价格上涨影响，毛利率下滑不显著。 2） 确立多品牌矩阵， 新品类覆盖逐步完善。 2017 年公司全年实现销售床垫 275 万套，软床及配套产品 36.6 万套，分别同比增长 27%/55%， 伴随品牌投入迎来收获期，规模效应逐步体现，高含金量的自主品牌业务将提供丰厚利润弹性。 3）单店提货额增长，渠道建设超预期。 2017 年新开店 500 余家，创历史新高。 截止 17 年末，喜临门专卖店超过 1450 家,较 16年末增长 40%以上（2016 年末为 1030 家），超出市场预期。同时， 2017 年成熟门店单店提货额增长 20%以上。

其他业务： 1） ODM/OEM 业务：大客户开发见成效， 公司成为宜家沙发供应商， 大客户开发成效显著。 2） 酒店工程业务及影视业务增长迅速， 公司与希尔顿、万豪等高星级酒店保持业务输出， 公司公告显示影视业务完成 2017 年净利润 1.2 亿承诺，未来将继续稳健增长。 3） M&D 沙发业务：品类延伸带入新增长点， 公司新增沙发业务，将 SKU 带入高端，形成公司业绩新增长点。

2018 定位“品牌年”， 自主品牌建设快马加鞭。 公司以家居用品行业唯一身份入选 2018CCTV 国家品牌计划， 塑造喜临门床垫国家品牌的形象。 同时，在 17 年基础上继续加速渠道建设， 引入优质龙头加盟商。 产能端， 绍兴袍江二期工程和河南兰考项目均预计在 18 年底前完工， 护航主业增长。

投资建议： 我们预估公司 2019-20 年实现销售收入 40.86、 49.87、 60.14 亿元，同比增长 28.18%、 22.07%、 20.58%，实现归属于母公司净利润 3.63、 4.81、6.1 亿元，同比增长 27.86%、 32.57%、 26.91%，对应 EPS 为 0.92、 1.22、1.55 元。给予 2018 年 25 倍 PE，对应价格 23 元， 维持“买入”评级。

风险提示：地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、 行业竞争加剧，导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。