三钢闽光(002110)

业绩摘要： 公司发布 2018 年第一季度报告， 报告期内实现营业收入 60.79 亿元，同比增长 27.14%； 实现归属上市公司股东净利润 9.66 亿元，同比增长 136.91%；扣非后归属上市公司股东净利润为 9.63 亿元，同比增长 138.28%。对应 EPS 为 0.7 元；

一季度盈利环比回落： 2018 年年初财政和货币政策双收紧背景下， 宏观经济温和回落， 钢铁需求逐步走弱，供给小幅扩张背景下，钢铁行业盈利面临下滑风险。 3 月高库存叠加旺季需求延后导致钢价一路下跌， 随后爆发的中美贸易战加速了下跌进程，市场情绪波动较基本面波动更加显著。超跌后近期钢价阶段性企稳，企业盈利得到一定幅度修复，但一季度盈利环比去年四季度仍有所收窄。根据我们的测算， 以螺纹钢为例， 2017 年四季度和 2018 年一季度行业平均吨钢毛利分别为 1190 元和 697 元，下降幅度达 41%。 公司产品基本以建筑用钢为主， 2018 年一季度盈利环比下滑 36%， 盈利趋势与行业基本一致；

资产整合提升竞争力： 目前公司正积极推进对三安钢铁的重组工作，计划发行股份收购其 100%股权，方案已于 2018 年 3 月 30 日获得中国证监会审核通过。三钢闽光作为福建省龙头钢企，在省内市场占有率为 30%， 三安钢铁为 18%。通过此次整合， 将有效解决上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题， 公司在省内市场市占率有望达到 50%，上市公司收入规模和盈利水平将大幅度提高， 进一步提升市场竞争力；

关注板块反弹机会： 近期央行降准以及政治局会议定调重新扩大内需，表明政府在外部环境和内部经济下行双重压力下， 重新采取需求刺激手段稳定内需，地产投资有望重新抬头对冲财政支出收缩导致的基建投资下滑。 短期来看，近几周库存去化顺利， 旺季需求释放明显， 钢价连续回升，企业盈利进一步修复。经济下滑预期重新调整至稳健为主，经过前期大幅调整，钢铁板块存在反弹修复机会；

投资建议： 公司作为福建省龙头企业， 伴随行业供需关系走弱，一季度盈利环比有所回落。资本运作持续提升竞争力，资产结构进一步优化，三安钢铁的整合将有效提升公司盈利能力。 随着近期钢价超跌之后阶段性企稳，钢铁板块具备反弹博弈机会。在不考虑拟注入资产三安钢铁的前提下，预计公司 2018/19年 EPS 分别为 3.11 元、 3.29 元，对应 PE 分别为 5.7X、 5.4X， 维持“增持”评级；

风险提示： 资产重组不确定性， 宏观经济下滑风险。