中牧股份(600195)

18Q1 净利润同比增长 67.57%，符合我们预期

公司公布 18 年一季报，公司实现营业收入 9.39 亿元，同比增长 20.22%，实现归属母公司股东净利润 1.25 亿元，同比增长 67.57%，其中，含金达威在内投资收益贡献 0.74 亿元（去年同期贡献 0.34 亿元），剔除投资收益影响，公司实现归属母公司净利润 0.51 亿元，同比增长 24.98%。18Q1公司整体经营业绩符合我们预期，继续给予“买入”评级。

市场化转型成效显现，18 年业绩有望逐季提高

18Q1 公司主业盈利 0.51 亿元，同比实现 24.98%的增长，是 2014 年公司市场化战略明晰以来，同期录得的最好业绩增速。我们认为主要得益于两个方面，1）管理层思路清晰，经营稳扎稳打，国有体制自上而下的改革激发了公司的活力，尤其是受管理层股权激励的推动；2）口蹄疫高端苗规模场推广顺利，放量明显，报告期内，我们预计公司口蹄疫高端苗销售规模8000 万元左右，同比增速超过 200%，并且产品毛利率水平已提至 60%。除此之外，公司各项业务也在稳步推进，我们预计，报告期内，饲料板块收入增速 15%左右，化药板块收入增速 20%左右。

引入技术强芯，国企改革持续发酵

4 月 9 日，公司公告称，拟与普莱柯、中信农业共同出资成立中普生物（暂定名），其中，中牧股份以实物（保山厂全部资产）加现金方式出资，股本占比 48.5%，主要负责资质支撑；普莱柯（主要负责技术支持）、中信农业以现金方式出资，股本占比分别 46.5%和 5%。我们认为，中牧股份引入外部技术强芯， 1）短期看，此举是继公司核心管理层市场化招聘以及股权激励后的又一重大突破，彰显公司国企改革的决心；2）中长期看，公司可借助普来柯的基因工程技术实现口蹄疫苗产品的进阶突破，为口蹄疫产品的基因疫苗时代的到来储备生力军，提升保山厂口蹄疫生产资质价值。

赛道切换，继续给予“买入”评级

公司经营由“改善”变道“成长”，1）渠道，公司成立了 20 多人组成的口蹄疫市场苗营销团队，其集团客户战绩卓著，未来公司将着手打造市场化渠道。2）品类梯队，除现有的口蹄疫系列疫苗，猪口蹄疫 O、A 二价苗也已进入注册阶段，后续有猪圆环病毒病合成肽苗、猪圆环病毒 2 型亚单位疫苗等多款产品储备。基于产品盈利能力改善，我们预计公司 2018-20 年EPS 分别为 1.13、1.36 元和 1.64 元。考虑 2018 年行业 28 倍 PE 水平及未来三年公司稳健的成长潜力，给予公司 18 年 22~27 倍 PE，目标价24.86～30.51 元，继续给予“买入”评级。

风险提示：渠道建设不及预期、生猪价格快速下跌。